华泰证券-建研院-603183-苏州建工检测龙头，一体化服务能力突出-191105

　　建研院(603183)
　　 苏州建工检测龙头，一体化服务能力突出，首次覆盖“增持”评级
　　公司是苏州地区建工检测龙头，2018年建工检测收入 1.95亿元，占比39%，工程检测毛利率高达 69%，毛利润贡献比例达到 58%，同时公司拟收购中测行实现区域扩张，预计该收购对公司 EPS 增厚将有正面作用。我们认为公司工程技术服务方面一体化综合服务能力突出，能够为客户提供集研发、生产、施工、 检测、监理等全产业链综合技术服务。 新型建材方面，受益于绿色建筑政策机遇，公司采取直销方式助推销量增长， 预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 0.38/0.44/0.51 元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 11.40~12.16 元（30~32x 2019E P/E）。
　　工程检测：区域龙头，积极布局一站式检测，外延收购扩大区位优势
　　公司是江苏最大的建工检测公司之一，凭借核心竞争力形成较高的议价能力，形成区域性规模竞争优势。公司积极布局能效测评、工程鉴定等附加值高的检测业务，高品质的一站式检测服务能力进一步提高议价能力。公司通过收购省内检测公司拓展省内业务区域。 19 年，公司拟收购上海中测行，实现跨区域发展，根据业绩承诺测算， 假设公司完成收购交易以及配套融资，并于 19 年底并表， 该交易将增厚 20/21 年 EPS 22%/19%。
　　设计+施工+监理一体化优势突出，绿色建筑受益政策支持
　　公司凭借完善的资质体系以及较强的技术实力，可以为客户提供从城市规划、项目设计、招投标服务、工程检测、工程专业施工、工程监理、合同能源管理到新型建材销售等一系列优质、全面的服务， 有利于降低沟通成本，增强客户粘性。 公司在建筑设计方面加大研发力度，融入生态环保理念，建立了完善的绿色建筑设计体系，在绿色建筑和节能减排领域研发实力雄厚，在既有建筑节能改造、合同能源管理等方面取得较大进展。
　　新型建材： 直销模式助推销量增长，新型建材面临政策机遇
　　2019 年，公司采取直销方式，加大对市场推广与宣传的投入，利用区域优势，充分发挥子公司姑苏新材的产能（主要以姑苏牌防水材料为主），实现销售额增长。 2012 年至今，多部门陆续颁布了多项政策规划，大力推行绿色建筑建设。绿色建筑规划将带动新型建材产业发展，作为其中的重要类别，防水材料的应用范围将越来越广，公司新型建材业务将面临重大机遇。
　　持续受益绿色建筑产业政策，首次覆盖“增持”评级
　　受益于绿色建筑政策，公司工程技术、新型建材两大业务板块增长空间广阔；公司作为江苏省内主导企业， 通过外延并购扩大区位优势。我们预计公司 19-21 年 EPS 0.38/0.44/0.51 元（不考虑收购）， 当前股价对应29.9/25.8/22.1x P/E，假设公司完成中测行收购交易以及配套融资，则对应 20/21 年 21.4/18.6xP/E。参考可比公司 2019 年 32x 估值， 给予公司30~32x 2019E P/E， 目标价 11.40~12.16 元，首次覆盖“增持”评级。
　　风险提示： 地产投资增速放缓超预期；利润率下滑；绿色建筑政策落地不及预期；中测行业绩表现不及预期