华泰证券-中航飞机-000768-筹划重大资产置换，提升盈利能力-191106

　　中航飞机(000768)
　　重大资产置换方案公布，有望提升上市公司盈利能力，维持“买入”评级
　　公司于11月5日晚间发布重大资产置换方案：拟置入西安飞机工业100%股权、陕西飞机工业100%股权和中航天水飞机工业100%股权等资产；置出长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械100%股权等资产；拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。资产置换方案完成后，有望进一步提升上市公司盈利能力。暂不考虑资产置换方案影响，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.29和0.33元，未来成长空间较大且有望受益改革，维持“买入”评级。
　　聚焦航空整机主业，整合资源提升运营效率
　　据公司公告，本次资产置换是为了聚焦航空整机主业，进一步整合研发资源，提高运营效率。置入西安飞机工业和陕西飞机工业后，航空整机的研发资源将同步整合到上市公司体内。与原有航空整机制造为主的业务形成联动，上市公司航空整机业务有望实现从研发到制造的一体化经营，实现运营效率的大幅提升。
　　推动关联交易减少，提升上市公司盈利能力
　　据公司公告，本次资产置换能够提升上市公司盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易，以及推进中航工业集团国有资本投资公司试点工作。上市公司每年均与西飞、陕飞及其附属单位发生大量关联交易。10月29日公告中，上市公司预计2019年向西飞及所属单位支付租赁费用8.52亿元，向陕飞及所属单位支付租赁费用2.0亿元，而作为对照，公司2018年全年归母净利润为5.58亿元。我们预计，资产置换方案完成后，关联交易中的租赁费用可以节省，虽然同时会导致公司折旧费用有一定程度的增加，但上市公司净利润仍然有望获得正向提升。
　　军用运输机和轰炸机龙头，军民用市场前景广阔，给予“买入”评级
　　暂不考虑资产置换方案影响，预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元，归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元，对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元。我们看好公司产业地位突出，未来成长空间广阔，根据历史市销率平均水平（去除2015年牛市中的极值）给予公司2019年1.7-1.8倍市销率估值，对应21.80-23.05元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期，资产置换方案仍属筹划阶段。