国信证券-电力设备新能源行业钴行业点评：供需紧平衡持续，静待下游爆发-200728

　　事项：
　　伴随对海外疫情影响钴原料供应的担忧，钴全系列产品价格呈现底部震荡上行趋势，钴原料折扣系数继续上调。根据安泰科报价显示截至7月24日，标准级金属钴报价248000-258000元/吨，较前一交易日上升10000元/吨，氯化钴报价为56000-58000元/吨，硫酸钴（20.5%）报价为46000-48000元/吨，硫酸钴（21%）报价为48000-50000万元/吨。
　　国信电新观点：短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及疫情影响，行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随3C领域5G放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在2020-2021年逐步得到释放，而供给侧相对增量平稳，我们预测钴会在2020年下半年至2021年其处于相对紧平衡的状态，考虑到钴价回升带来的社会库存增加，这种紧平衡将会进一步加剧。而钴产业链公司业绩相对钴价的弹性极大，推荐钴产业链弹性标的：寒锐钴业、华友钴业、道氏技术等。
　　评论：
　　钴价处于相对低位，震荡上行趋势加强
　　伴随对海外疫情影响钴原料供应的担忧，钴全系列产品价格呈现底部震荡上行趋势，钴原料折扣系数继续上调。根据安泰科报价显示截至7月24日，标准级金属钴报价248000-258000元/吨，较前一交易日上升10000元/吨，氯化钴报价为56000-58000元/吨，硫酸钴（20.5%）报价46000-48000元/吨，硫酸钴（21%）报价为48000-50000万元/吨。
　　钴消费结构主要集中于电池、高温合金、硬质合金等领域，需求提振+供给收缩导致行业紧平衡加剧
　　钴的物理、化学性质决定了它是生产耐热合金、硬质合金、防腐合金、磁性合金以及各种钴盐的重要材料、下游被广泛应用于电池、制取合金、制取颜料、医疗等领域。根据安泰科统计，2018年全球精炼钴总体需求量约为12.6万吨，同比增长接近11.5%，其中电池行业用钴量约为7.8万金属吨，占比约为60.86%，高温合金用钴量约为1.76万金属吨，占比约为13.74%，其他行业用钴量较为平均；而中国钴消费量约为6.47万吨，同比增速达到19.81%。2019年以来受全球经济不确定性影响以及中美贸易战为代表的国家间的贸易保护对消费起到一定的抑制作用，钴下游领域3C市场处于低迷期，航空业以及硬质合金等行业均受到波及，新能源汽车领域同比增速较高但基数较小。
　　3C类锂电池增长维持平稳增速，5G推广将带来增量。虽然2018年以来智能手机、笔记本电脑以及平板电脑为代表的3C市场表现疲软，导致钴在电池领域的需求大打折扣，但数码锂电池在电动工具、电动自行车、蓝牙等小型3C领域的应用量有所增加未来几年增速相对稳定。5G的推广将为全球锂电池短期带来巨大增量：1）加速更新换代周期；2）单体带电量上升；3）可穿戴设备等新需求被创造。
　　新能源汽车领域用钴潜在增长空间巨大。2020年上半年新能源汽车行业受补贴退坡和疫情影响较大，1-6月份累计销量36.98万台，同比下滑41.01%，从月度数据来看，无论是行业排产还是下游销量环比均已经逐步呈现改善的趋势，其中6月份单月销售达到10.4万辆，环比增长了27.34%，目前行业销量与《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》的目标仍然相差巨大，根据规划要求2025年新能源汽车销量要达到25%，对于钴的潜在需求拉动巨大；此外特斯拉向嘉能可采购钴消除市场中短期对于“无钴电池”的担忧，新能源汽车用钴仍然是钴下游需求最大的增量。
　　供需紧平衡加剧，钴价有望回升。从我们预测的供需平衡来看，钴会在2020年下半年至2021年其处于相对紧平衡的状态，考虑到钴价回升带来的社会库存增加，这种紧平衡将会进一步加剧。
　　投资建议：精选钴产业链弹性标的
　　短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及疫情影响，行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随3C领域5G放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在2020-2021年逐步得到释放，而供给侧相对增量平稳，我们预测钴会在2020年下半年至2021年其处于相对紧平衡的状态，考虑到钴价回升带来的社会库存增加，这种紧平衡将会进一步加剧。而钴产业链公司业绩相对钴价的弹性极大，推荐钴产业链弹性标的：寒锐钴业、华友钴业、道氏技术等。
　　风险提示
　　3C领域销量不达预期；新能源汽车产销不及预期、补贴和双积分政策不及预期、全球化竞争加剧、钴价回升不及预期。