招商证券-佳力转债投资简析：向IDC运维延伸的机房环境控制龙头，建议申购-200729

　　佳力图(603912)
　　佳力图拟发行规模为3亿元的可转债，扣除发行费用后全部用于南京楷德悠云数据中心项目（一期）。
　　机房环境龙头，乘IDC发展之风，布局产业链下游迎增长。公司作为IDC产业链一环，主要向三大电信运营商及其它互联网属性企业提供用于IDC机房的节能、控温等机房环境控制设备，并提供相关技术服务，主业包括精密空调（64.55%）、机房环境一体化解决方案（19.05%）、冷水机组（7.66%）、代维（5.36%），精密空调市占率11.8%，为国产品牌第一，但近年行业竞争趋于激烈、公司精密空调市占率与收入均有所下降。近年来受益于5G建设的推进与物联网等终端侧应用场景的技术演进与迭代，对IDC的应用场景进一步扩大，预计未来两年国内IDC市场规模将实现20%以上的增速，保持景气增长。公司也积极布局IDC产业链下游、向IDC建设及运维服务渗透，力图打造IDC一站式服务平台，开拓市场空间，本次募投资金也将用于自建IDC项目，为客户提供机柜租用及运维服务等IDC基础服务，进一步促进公司向产业链下游延伸发展，并与主营业务互补，提升行业地位，带来业绩增长。
　　估值处于上市以来较高位置。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为70.8X，估值处于历史较高位置，同行业可比公司英维克PE（TTM）51.7X，与同行业相比公司估值处于较高位置。公司当前市值规模不足50亿元，股价弹性较大。
　　平价保护较弱、债底保护较好。佳力转债利率设置较高，附加条款无亮点。以对应公司发行公告日收盘价测算，转债平价为87.18元，平价保护较弱；在本文假设下纯债价值为84.79元、YTM为3.80%，债底保护较好。
　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级AA-、发行日平价83.46元，当前市场中可比标的永创（最新收盘价112.97元、转股溢价率16.70%）、上机（最新收盘价161.39元、转股溢价率-2.31%），金轮（最新收盘价103.05元、转股溢价率22.07%），预计本次转债上市首日价格在115元左右；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为1.2亿元，进一步假设网上600万户申购，则中签率在0.002%左右，建议一级市场可以申购。
　　风险提示：IDC、5G发展投入不及预期，新项目建设进度不及预期，行业竞争加剧