申万宏源-石油开采行业7月国际油价跟踪点评：减产推进基本面改善，预计油价缓慢上行-200727

　　本期投资提示：
　　需求端持续恢复，航煤仍是拖累。随着全球各个地区放松封锁措施，全球5月和6月燃料供应强劲反弹，IEA估计2020H2将提升510万桶/日，全年比2019年下降790万桶/日，我们一直强调由于航空旅行的减少，航煤对需求拖累明显并会持续到明年，2021年石油需求可能仍会比2019年低260万桶/天，其中煤油需求减少占四分之三。
　　国内炼厂负荷回落，边际需求增长下滑。2020Q2全球原油实际需求表现好于最初预期，其重要原因之一是中国增加了进口量，根据中国海关总署，2020年1-6月份，中国原油累计进口量为2.687亿吨，同比增长9.9%，原油量在5、6月出现陡增主要因为囤油和炼厂加大生产。随着油价回升至40美金/桶以上，独立炼厂开工负荷率已经从6月77%高位下降至了70%以下，未来国内炼厂开工率仍然会处于下滑趋势，原油进口量有望回落。
　　本轮OEPC+减产执行良好，对产油国减产约束更严：6月OPEC+减产执行率为108%，本月OEPC+将最低的产量目标延长了一个月，我们一直强调本轮减产和之前不同之处在于：减产不到位的搭便车行为会受到严格的约束，在二季度减产当中减产没有达到目标的量会在三季度补足，所以虽然8月1日起OPEC减产计划在前期减产970万桶/日的基础上降低200万桶/日，减产规模至770万桶/日。但是伊拉克、尼日利亚和安哥拉承诺为了弥补5月和6月过度生产，后续几个月将会加大减产力度，所以相对于二季度，OPEC的实际供应环比增幅有限。
　　美国等其他产油国受低油价影响供应下降。截至上周美国原油产量为1110万桶/日，6月最低一周为1050万桶/日，受到巴肯地区管道DAPL由于环保问题被裁定在8月5日之前关闭，该管道输送能力57万桶/日，如果关闭将迫使该地区的转向其它铁路来运送石油，增加外运成本，甚至会造成巴肯地区的一些生厂商关闭生产，2020年1月巴肯地区原油产量约150万桶/日，截至2020年6月美国巴肯地区产量约100万桶/日，预计该地区受影响40~50万桶/日。受到低油价影响，当前美国原油钻机数下降至181台，仅为2020年初的1/3水平，7月EIA预测2020年美国原油平均产量为1160万桶/日（与上月预测相同），较2019年下降60万桶/日，2021年将继续下降60万桶/日至1100万桶/日（较上月预测上调20万桶/日）。参考IEA/OPEC数据，预计非OPEC到2020年国家的石油供应量将减少300万桶/日~326万桶/日，2021年的供应量将增加74万~145万桶/天。
　　下半年进入持续去库存状态，预计油价缓慢回升。当前全球原油库存高企，其中美国商业原油库存5.37亿桶，比过去五年同期高19%。今年第二季度需求的疲软积累了大量成品油库存，7月以来在欧洲和美国得到明显的消化，随着暑期到来美国汽油库存下降明显，但中间硫油库存仍然位于高位，将在一定程度上会限制欧美开工率的回升。预计在2020年下半年到2021年全年原油市场的供应都将小于需求，供需的差额在2020年四季度最高，因此后续市场将会持续去库存，但整体因为需求端仍受到二次限制活动的风险，本期维持预计下半年Brent油价慢抬升的观点，预计2020年全年均价44美金/桶。油价在低位回升利好炼化板块，下半年下游需求有望逐渐改善，同时海外新增炼油产能放缓，国内民营大炼化长期竞争力强，业绩兑现程度高，推荐：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、卫星石化等。