国泰君安-造纸包装行业周观点：废纸价急跌后反弹，文化纸企对涨价多持观望心态-200725

　　本报告导读：
　　废纸价格急跌后反弹，包装纸规模纸企价格下调，下游订单增速放缓；木浆价格窄幅震荡整理，文化纸行情平稳，对于涨价函多持观望心态，大量备货积极性不高。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。文化纸下游需求相对稳定，受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，相关公司业绩支撑相对较强。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　不同纸种影响各有差异，优选行业龙头。木浆国内需求偏弱、外贸出口受阻，浆价缺乏大幅上涨支撑动能；文化纸需求受疫情影响有所萎缩，下半年传统旺季及党建材料仍有望促进纸企盈利水平维持高位；生活用纸整体需求刚性，浆价低位，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，相关纸企业绩支撑相对较强；白卡纸行业格局整合开启，龙头话语权提升，行业景气度有望回暖提升。海外复工复产加快废纸回收，但疫情对回收量负面影响仍在持续；国内消费需求恢复较慢，海外出口显著承压，由于废纸进口受到较大限制，较多纸企加大废纸浆进口量；包装纸近两年新增产能布局或有所延后，终端需求表现一般，原材料预计紧平衡，2021年将实现废纸零进口，原材料渠道管控能力将决定未来行业地位。
　　废纸价格急跌后反弹，包装纸规模纸企价格下调中小纸厂跟跌，下游订单增速放缓。国废黄板纸到厂价急跌后反弹，外废供应紧张，龙头纸企调价，打包站出现抵触情绪，纸厂到货量下降。箱板瓦楞纸市场价格微幅下调，规模纸企看跌，中小纸厂跟跌。废纸价格走低，成本面支撑不足，下游订单放缓。白板纸市场整理，交投清淡，成本面支撑不足，去库存为主。白卡纸市场强震荡，个别纸厂发布涨价函，市场订单有限，高报低走。
　　木浆价格窄幅震荡整理，成交偏刚需，文化纸行情平稳，库存压力一般，对于涨价函多持观望心态，大量备货积极性不高。进口木浆现货市场盘面窄幅震荡整理，成交偏刚需，纸浆去库存，业者观望，现货跟涨缓慢；需求面无明显增量；总体纸浆价格稳定。铜版纸、双胶纸市场行情平稳为主，库存压力一般，订单有限，平稳观望为主，成本支撑有限。生活用纸市场震荡下移，市场交投一般。川渝地区高库存压力下降价，木浆价低成本面支撑一般。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩