华创证券-普利特-002324-深度研究报告：周期拐点向上，全力攻关5G用LCP材料-191108

　　普利特(002324)
　　 定位于新材料的平台型公司。 公司定位于新材料的平台型公司，以汽车复合材料为主体，特种工程塑料和高性能精细化学品为两翼，搭建新材料平台型企业，并在公司层面和业务层面构建了两个层次的合伙人利益分享机制，形成独特的普利特股权激励架构，为公司长远发展植入了原动力。
　　高端汽车用改性塑料龙头，行业周期向上拐点已经出现。 改性塑料用途广泛，汽车行业则是改性塑料行业的制高点。 公司是国内极具竞争力的高端汽车用改性塑料企业，核心客户涵盖宝马，奔驰，福特，大众等全球顶尖车企，未来全球化进一步布局，包括美国和欧洲业务持续开拓。 在汽车轻量化、材料国产化以及行业集中度不断提升的背景下， 即使考虑汽车行业本身增速下滑， 我们预计公司未来 CAGR 仍将维持在 10%以上。 17-18 年， PP、 ABS、 PC、尼龙等上游化工原材料价格大幅上涨，严重挤压毛利率， 公司毛利率跌入 10 年低谷。随着原材料价格持续回落，公司毛利率水平迅速提升，周期向上拐点已经出现。
　　LCP 是 5G 通信关键材料，公司全力以赴攻克 LCP 薄膜产业化难题。 从 4G到 5G， 手机天线的材料将会出现重大变化。目前看 LCP（液晶高分子材料）将成为 5G 天线的首选材料。但目前全球范围内成熟的产业化技术被日本掌握，因此包括华为在内的中国企业，必须掌握材料的主导权，否则将被国外企业扼住咽喉。 公司进入 LCP 行业十二年， 掌握了系统的 LCP 树脂的合成工艺和技术，目前正与产业链中的核心公司密切合作，攻克 LCP 薄膜的产业化难题，并在未来有望放量。 我们预计未来 5 年 LCP 薄膜市场规模近 40 亿元，远期空间可以达到 140 亿，作为国产化的核心企业之一，未来一旦成功形成放量，将对公司业务和盈利能力带来跨越式的提升。
　　拟收购帝盛集团相关标的， 产业链布局更加完善。 公司近期公告拟收购帝盛集团相关标的，交易价格暂定为 10.70 亿元， 2020-2022 年业绩承诺分别不低于0.8、 1.1、 1.3 亿元。 帝盛公司是国内紫外线吸收剂的领先企业，目前生产能力5600 吨，福建工厂一期 10000 吨拟于 2019 年底投产，投产后产量规模大幅提升，生产工艺优化改进，产品单位成本下降。紫外光吸收剂是塑料、化纤、合成橡胶、涂料等高分子材料改性的重要添加剂， 也是普利特改性塑料业务的上游。此次收购将完善公司在改性塑料产业链的一体化布局，也有望提升公司在精细化学品领域的实力，并大幅增厚公司的业绩。
　　盈利预测、估值及投资评级。 公司汽车复合材料业务周期向上拐点显现， 5G通讯用 LCP 薄膜材料产业化不断推进，拟收购帝盛集团完善产业链布局和大幅增厚业绩， 其他新材料包括气凝胶、军用超高分子量聚乙烯发展良好。我们预计公司 2019-2021 年公司归母净利润分别为 1.52/1.89/2.35 亿元（不考虑收购标的），对应 EPS0.29/0.36/0.45 元，对应 PE46/37/30 倍。 考虑帝盛公司收购稳步推进， LCP 材料未来潜在的巨大盈利空间，给予一定估值溢价；给予公司 2020 年 45 倍 PE，对应目标价 16.2 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示： 原材料价格大幅波动，汽车行业持续疲软，收购进展不及预期，LCP 产业化低于预期