国泰君安-东南网架-002135-首次覆盖报告：钢结构总包大势所趋，未来三年业绩CAGR超40%-191231

　　投资要点：
　　首次覆盖增持评级。我们预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元增速56/58/32%，参考同行业可比公司估值并依据公司为国内钢结构龙头且总包已实现区域/行业层面突破给予一定估值溢价，给予公司2020年17.1倍PE，目标价7元，首次覆盖给予增持评级。
　　钢结构总包受益政策支持及行业变革是大势所趋，环保/装配式助推发展。1)国内钢结构产值明显提速，2018年增速达32.1%，但钢结构产量占钢产量仅7.4%(发达国家30%)/钢结构产值占建筑总产值仅2.9%提升空间高；2)政策支持总包力度明显增强且更清晰更明确，设计/施工趋难趋复杂提升钢结构必要性，且业主对钢结构熟悉度提升，钢结构总包是大势所趋；3)环保限产/装配式两大逻辑亦助推钢结构总包发展；4)钢结构总包可放大规模(成倍撬动项目)/提升盈利(主要净利率与ROE)/改善回款及现金流。
　　公司拓展总包优势显著将是最直接受益者，区域与行业层面均实现突破。1)具备四大优势：①技术资质强(10大核心技术/200余项专利/总包一级)②全产业链齐(设计制作施工一揽子)③品牌质量优④营销网络强；2)区域层面在浙江省外已有大量订单，行业层面医院项目经验丰实力强(集团公司旗下有萧山医院)；4)1-9月新签增速57%(行业第一)/净利增速57%(行业第二)/负债率仅60%；5)全年涨幅10.1%远低沪深300(35.6%)，目前股价低于员工持股成本价(5.86)约7.2%；基金持仓0(历史最高8.2%)。
　　催化剂：总包业务加速推进、环保/装配式政策支持力度增强等
　　核心风险：总包推进/钢结构成本优势不及预期、传统建造方式的桎梏等