天风证券-上海电气-601727-系列深度3：电气国轩加快布局储能产业链，产品-项目-基地建设三头并进-200729

　　上海电气(601727)
　　合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链
　　在储能领域，上海电气通过与行业龙头企业合资合作、探索科技人员入股、加快推动下属中央研究院自主研发技术的商业化，实现了储能业务的链条化、产业化发展。 上海电气还为客户提供了一系列高安全性、长寿命、智能化的一站式智慧储能系统方案，主要包括电网侧解决方案、电力系统调频解决方案、弃风弃光解决方案等。
　　近年来，上海电气加速布局储能，已经在电网侧、新能源侧、用户侧等领域参与多个项目， 在南通投资建设了电气国轩南通储能系统生产基地，分两期建设，设计年产 10GWh， 预计建成后，上海电气将成为国内单体最大的储能系统生产企业，实现大规模的资源利用与市场布局。
　　储能市场稳步发展，新能源+储能优先配置
　　根据 CNESA 的数据，截至 2020 年一季度，全球已投运电力储能项目的累计装机规模达 184.7GW，同比增长 1.9%，其中，电化学储能项目累计装机规模 9660.8MW，占比 5.2%。 据 Wood Mackenzie 预测，到 2025 年，全球储能市场将增长 13 倍，达到 230 GWh。根据 CNESA 的预测， 积极估计下 2020 年累计装机规模或达 3092.2MW，未来储能产业发展前景广阔。
　　2020 年以来，已有部分省份发布政策文件，鼓励或优先考虑新能源配置储能的项目，推进“新能源+储能”模式普遍落地。 截至 2019 年底，中国已投运的、与光伏配套建设的储能项目的累计装机规模为 800.1MW，同比增长 66.8%。2020 年以来，在各地鼓励新能源配置储能的政策推动下，众多光储项目实现更新，地区分布仍以三北地区为主。
　　盈利预期
　　我们预期公司 2020-2022 年营业收入为 1541.28、 1682.25、 1733.73 亿元，同比上涨 20.88%、 9.15%、 3.06%；净利润为 36.78、 40.82、 45.33 亿元，对应 EPS 为 0.24、 0.27、 0.3 元，对应 PE 为 20.68、 18.64、 16.78 倍，我们认为，公司过去三年 PE 中枢在 30 倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气 2019 年 PE 平均值为 25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值，对此我们预计 2020年估值水平约为 25 倍，目标价给与“ 6 元”，给予“增持”评级。
　　风险提示： 政策变化风险，安全性风险，市场风险，其他不可抗力因素带来的风险