安信证券-华峰氨纶-002064-业绩符合预期，逆势扩张巩固龙头优势-200729

　　华峰氨纶(002064)
　　事件：华峰氨纶发布2020年中报，2020H1公司实现营业收入60.98亿元，同比-9.43%，归母净利润6.65亿元，同比-22.42%。公司2020Q2实现营业收入34.74亿元，环比+32.40%，归母净利润3.92亿元，环比+43.88%。
　　2020H1整体销量增、价减，营收虽有回落但综合毛利率仍维持高水平，业绩符合我们预期。上半年受疫情影响，公司产品价格一路探底，根据中纤网、百川资讯数据，2020H1氨纶40D、鞋底原液、原料己二酸均价同比-9.9%、-8.7%、-15.1%。但在销售方面，化纤、基础化工销量提升是关键，相应营收同比+3.67%、+34.05%，很大程度上对冲了新材料板块降幅（营收同比-35.74%）。2020H1公司综合毛利率22.34%，同比-1.77pct。化纤、新材料毛利率同比持平（+0.73pct、+0.72pct），而己二酸-纯苯-硝酸价差同比-763元/吨使基础化工毛利率有所拖累（同比-8.25pct）。
　　凭借资金、成本优势逆势扩张，巩固行业龙头地位。主要在建工程方面，根据公司半年报披露，年产10万吨差别化氨纶扩建项目及己二酸扩建项目（四期）工程进度分别为50%、90%。随着工程转固，未来公司氨纶及己二酸产能将进一步扩大至22、75万吨/年。根据进度估算两个项目总投资近26亿元，而公司于19年整合华峰新材后资金实力大幅提高，现阶段经营和投资活动现金流均处于历史高位，现金流健康，资产负债率仅43.6%。凭借资金优势，公司在氨纶、己二酸行业供过于求的背景下逆势扩张。另一方面，公司产品氨纶、聚氨酯原液等在国内乃至全球均处于主导地位，通过产业链集成、技术迭代、配套热电等方式打造成本优势，进一步提升市场份额。公司氨纶毛利率比行业竞争对手高出10pct；随着己二酸扩建项目落地，下游新材料板块聚酯多元醇和聚氨酯原液成本将进一步降低，行业龙头地位更加坚固。
　　展望：公司近85%业务营收在国内。因疫情影响，2020Q2公司各产品价格均处于历史低位，而国内疫情现已基本得到控制。随着国内经济逐步开放，下游纺织服装、鞋材等需求逐渐回暖，公司系列产品存在价格抬升空间，叠加成本优势公司未来业绩有望更上一层楼。
　　投资建议：预计2020-2022年归母净利润为14.6、18.0、21.9亿元，首次覆盖，给予买入-A投资评级。
　　风险提示：国内疫情失控，产品价格大幅度下跌，新项目投产进度不及预期。