华西证券-汽车与汽车零部件行业2019年报&1Q20季报总结：危中存机强者愈强-200507

　　主要观点:
　　2019汽车行业整体增速下滑，受主动去库存和需求疲软的影响，乘用车条线整体承压，整车和零部件业绩均显著下滑至低位，重卡板块盈利稳健，客车头部企业盈利改善。1Q20受疫情影响，汽车行业各板块业绩均明显承压。
　　展望2Q20，随着国内疫情逐步得到控制，终端需求持续回暖，预计乘用车条线有望环比改善，零部件业绩修复弹性较大；重卡高景气延续，逆周期调节贡献销量弹性，驱动板块盈利修复，龙头将更为受益。
　　乘用车：业绩持续承压底部向上可期
　　受需求疲软的影响，2019乘用车板块(含上汽)营收/净利润同比增速-5.0%/-39.3%，毛利率同比下降1.4pp；1Q20营收/净利润同比增速分别为-36.0%/-99.4%，毛利率同比下降2.4pp，费用率同比提升2.4pp。重点公司上汽集团（2019/1Q20营收-7%/-48%，净利润-27%/-87%）和广汽集团（2019/1Q20营收-17%/-24%，净利润-39%/-96%）业绩均承压，我们认为随着疫情缓和，“刺激政策落地+首购需求释放”双重逻辑将驱动需求持续回暖，业绩有望逐季改善。
　　重卡：盈利相对稳健高景气延续
　　2019货车板块营收/净利润同比增速+7.0%/+48.1%，毛利率同比提升0.4pp，费用率同环比下降0.5pp；1Q20营收/净利润同比增速分别为-20.4%/-11.9%，毛利率同比下降1.8pp，费用率同比下降1.8pp。重卡板块盈利相对稳健，龙头中国重汽（2019/1Q20营收-1%/-44%，净利润-7%/+39%）和潍柴动力（2019/1Q20营收+3%/-30%，净利润+37%/-28%）费用控制得当，利润增速基本高于营收增速，我们预计2020年物流重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程重卡销量触底反弹贡献弹性，重卡高景气有望延续，龙头将更为受益。
　　零部件：营收相对抗压好赛道+好公司脱颖而出
　　受下游乘用车需求低迷的影响，2019年零部件板块营收/净利润同比增速+1.9/-20.6%，毛利率同比下降0.3pp；1Q20营收/净利润同比增速分别为-38.0%/-54.1%，毛利率同比下降0.2pp，费用率同比提升2.0pp。个股表现分化，其中：1）汽车电子（科博达、伯特利、星宇股份）表现亮眼；2）新能源产业链中动力电池（宁德时代）和热管理（三花智控、银轮股份）表现较好；3）轮胎行业（玲珑轮胎）受益于格局优化而逆势增长；4）优质零部件公司实现进口替代，新订单及客户有望实现突破（拓普集团）。
　　客车：业绩明显承压静待需求回暖
　　2019客车板块营收/净利润同比增速-1.5%/+11.6%，毛利率同比下降0.3pp；1Q20营收/净利润同比增速分别为-38.4%/-285.9%，毛利率同下降7.1pp。客车龙头宇通客车（2019/1Q20营收-4%/-42%，净利润+26%/-122%）2019年盈利改善,贡献主要增量。终端需求回暖将驱动板块业绩修复。
　　投资建议
　　1Q20基金持仓处于历史低位，占比1.9%，同比-0.8pp，环比-0.2pp，其中比亚迪、广汽、长安、银轮、伯特利等重仓股持仓市值占比环比显著提升，展望2Q20，内需持续回暖+特斯拉国产爬坡上量成为关键变量，优选特斯拉产业链+整车强周期+重卡龙头：
　　新能源汽车：补贴延续、购置税减免延长，2020年行业开启3.0时代质变撬动需求。核心关注特斯拉产业链，建议紧抓4条投资主线：a)动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头企业已具备全球竞争力，以CATL的CTP为例技术水平已经达到全球领先，推荐【宁德】；b)特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普、银轮、华域】，此类公司拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产业链后ASP和技术水平有望不断提升；c)细分领域具备全球竞争力的供应商：推荐【三花】；d)成本优势突出的供应商及潜在供应商：推荐【新泉、均胜】。（三花、宁德分别与家电组、电新组联合覆盖）
　　乘用车：“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖，将催化乘用车板块投资情绪，提升板块风险溢价能力，推荐【长安、吉利H、广汽A+H】，建议关注【长城、上汽】。坚定看好“大吉利”及其产业链：吉利拟合并沃尔沃汽车业务进行重组，开启“全球一体化”模式，孕育吉利产业链新一轮成长机遇，建议关注【新泉、拓普、高发、伯特利】。
　　重卡：4月重卡销量再创新高，行业高景气度延续。中长期物流需求稳健，稳经济预期强化提振工程车销量。需求与政策共振，建议关注整车龙头【重汽】；零部件龙头【潍柴】，低估值【威孚】。
　　零部件：与整车产业地位不匹配（全球份额4%vs33%），全球供应链重塑，关注整车周期共振【拓普、新泉、星宇】和配件核心成长【伯特利、科博达、星宇、玲珑、福耀*、敏实】。（福耀与建材组联合覆盖）。
　　风险提示
　　销量不及预期；刺激政策不及预期；原材料成本上升等。