民生证券-云海金属-002182-中报点评：Q2环比改善，看好镁合金和深加工利润恢复-200729

　　云海金属(002182)
　　一、事件概述
　　公司于7月28日晚发布半年报，上半年实现营收25.2亿元，同比增长2.34%；归母净利润9699.44万元，同比下滑65.08%，扣非归母净利润8881.84万元，同比下滑16.17%。公司预计前三季度实现归母净利润1.7-2亿元，同比下滑61.36%-67.16%。
　　二、分析与判断
　　镁价降幅大于原材料+拆迁补贴影响拖累业绩，Q2环比改善明显
　　Q2实现归母净利润5896万元，环比增长55%。业绩同比下滑主要系1）拆迁补贴导致2019H1业绩基数较高（2019H1资产处置收益1.82亿元）；2）镁价跌幅大于原材料：2020H1长江现货镁均价15007元/吨，同比下滑19.58%；主要原料的硅铁（同比下滑4.28%）和动力煤价格（同比下滑7.25%）跌幅较小。
　　铝镁业务整体平稳，压铸件表现相对亮眼
　　镁合金收入整体平稳，毛利率16.53%，同比下滑3.14个百分点，降幅远低于镁价，镁全产业链优势体现；铝合金产品毛利率同比微跌，收入同比增长11%；压铸件业务开始逐步放量，收入同比增速达104.86%，毛利率19.66%，同比提升6.73个百分点；空调扁管毛利率25.35%，同比提升2个百分点；金属锶收入下滑较为明显（-67%）。
　　镁业务利润有望逐步好转，深加工业务值得期待
　　供给：因环保问题未来原镁产能增加有限；需求：因汽车减排要求，镁在汽车的渗透率有望提升；成本端：当前镁价已经处于行业平均成本，后续镁价有望稳中有升。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整镁产业链，成本优势明显。同时，公司已成为沃尔沃全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，新能源车领域为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉、福特等提供产品。公司深加工业务逐步放量，继续看好深加工业务带来的盈利能力提升。
　　三、投资建议
　　我们预计2020/2021/2022年EPS分别为0.47/0.59/0.70元，对应当前股价的PE分别为24/19/16X，公司估值处于近五年低位（10%分位数），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　镁价下跌风险；扩产项目建设进度不及预期；汽车轻量化进展不及预期。