天风证券-华峰氨纶-002064-冬寒抱冰，持续强化产业链集成优势-200729

　　华峰氨纶(002064)
　　事件：华峰氨纶发布2020年中报，实现营业收入60.98亿元，YOY-9.43%；归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，YOY-22.42%。按最新46.34亿股的总股本计算，实现稀释的每股收益0.14元，每股经营现金流为0.26元。其中第二季度实现营业收入34.74亿元，YOY+6.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元，YOY-25.55%；折合单季度EPS0.08元。
　　氨纶行业底部彰显公司强大经营实力，聚氨酯原液等业务拖累业绩。公司分2020年上半年业务销售收入来看，化学纤维（氨纶）为21.63亿元，yoy+3.67%；化工新材料（聚氨酯原液等）为21.26亿元，yoy-35.74%；基础化工产品（己二酸等）为16.62亿元，yoy+34.05%。
　　公司综合毛利率为22%，yoy-1.8pcts（毛利yoy-2.61亿元），其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts至25.71%，但由于收入规模有较大程度萎缩，毛利yoy-2.8亿元，拖累公司整体毛利下滑；化学纤维毛利率yoy+0.73pcts至24.62%（毛利yoy+0.34亿元），基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts至14.46%（毛利yoy-0.41亿元）。
　　据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D2020年上半年含税均价同比下降10%至2.92万元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄约220元/吨，氨纶景气低迷，但公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升，彰显经营实力之强。相应地，公司氨纶主要生产基地，母公司虽营收同比减少约1623万元，但净利润同比提升585万元；子公司重庆氨纶营收同比增加4591万元，净利润同比增加约2874万元。
　　据wind数据，鞋底原液2020年上半年均价同比下滑约8%，而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大（yoy-33%）。聚氨酯原液等产品销量及价格同比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。
　　据百川资讯数据，己二酸2020年上半年市场均价同比下滑约16%，据我们测算，己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654元/吨；公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑，但公司依托产品销量的提升，收入端实现较大幅度增长。
　　新增先进产能，打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后，产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力，产量均为全球第一，并且目前正在扩建新的生产线，扩建之后己二酸年产量达75万吨。
　　公司聚焦聚氨酯产业链发展，打造上下游产业一体化产业格局，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。
　　盈利预测与估值：预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险