广发证券-唐人神-002567-中报点评：中报业绩高增长，Q2出栏量环比改善明显-200726

　　核心观点：
　　受益猪价高位运行，中报业绩大幅增长。上半年，公司实现营收约79亿元（yoy+8.5%），其中饲料/生猪养殖业务分别实现营收67.3/8.25亿元，同比分别增长4.5%/193%；归母净利润4.32亿元（yoy+859%），扣非后约4.2亿元（yoy+617%），非经常性损益主要源于政府补贴，业绩大幅增长源于猪价同比大涨。Q2单季度，公司实现营收43亿元，环比增长19.4%；归母净利润2.19亿元，环比增长2.9%，同比增长456%。
　　头均盈利处于行业领先，Q2出栏量环比改善明显。上半年，公司生猪出栏约28.03万头，同比下降44.9%，其中2季度出栏量约16.28万头，环比增长38.6%，出栏环比改善明显；仔猪出栏占比相对较高，估算上半年头均盈利约1,685元/头（含少数股东收益），目前处于行业领先水平。
　　大力推广“1+3”养殖模式，积极扩张生猪产能。上半年，公司重点在云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”生猪全产业链基地，迅速扩大生猪产能。截至6月底，公司在建工程约7.37亿元，较年初增长55.9%；生产性生物资产约2.86亿元，较年初增长121%，存栏母猪约9.8万头。据公司年报规划，预计2020年公司生猪出栏量约130~150万头。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司致力生猪产业链一体化经营，充分受益本轮行业景气期，预计公司2020-22年EPS分别为1.94、1.96、1.62元/股。参考行业平均估值，给予公司2020年9倍PE，对应合理价值约17.37元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。