财信证券-迈为股份-300751-中报业绩略超预期，盈利能力企稳回升-200728

　　迈为股份(300751)
　　事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营收9.38亿元，同比增长51.03%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长52.77%。2020年二季度公司实现营收5.29亿元，同比增长62.69%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长106.17%。
　　毛利率企稳回升。2016-2018年，公司的毛利率分别为52.4%、48.8%、39.5%，毛利率呈现逐步下降的态势，并于2019年上半年达到毛利率最低点32.39%。毛利率逐年下降一方面是因为公司于2016年将成功研发的双头双轨产品投入市场，该新型产品在公司份额占比不断提高，但毛利率却较单线产品低，故造成公司整体毛利率的下降。另一方面，公司选择牺牲部分利润的策略来抢占市占率，也导致了毛利率的下降。2019年-2020H1，公司毛利率分别为33.82%、34.20%，公司毛利率已呈现企稳回升态势。这说明公司在高市占率保持的情况下，产品价格已逐步坚挺，反映公司的竞争优势更加明显。
　　实控人增资6亿元，彰显公司发展信心。公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过6.1亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。此次募资用于补充日常流动资金、加大研发投入、优化资本结构，发行对象为公司控股股东、实际控制人周剑和王正根两人，实控人自有资金认购6亿元，彰显管理层对公司未来发展前景和盈利能力的信心。
　　布局HJT设备及激光设备，应用场景多点开花。公司在现有光伏印刷设备的基础上，相继进入光伏激光设备、OLED面板激光设备和HJT生产设备。在光伏激光设备领域，公司持续进行研发投入，实现了技术上的提升，凭借较高的性价比优势，公司光伏激光设备的订单有一定幅度增加。此外，公司凭借自身激光技术积累切入OLED面板设备的广阔市场，在OLED面板激光设备领域也取得关键性的突破。另外，公司在HJT国产设备的研发上率先突破适用于HJT电池的丝网印刷设备；成功研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD，并具备整线供应能力。
　　投资建议：公司作为光伏丝网印刷领域的龙头。一方面，传统的光伏PERC在手订单充足，业绩增长具有短期确定性；另一方面，公司积极布局未来可能成为行业主流的HJT电池技术，以及依托激光技术切入OLED激光设备和光伏激光设备新赛道，中长期具备想象空间。预计2020-2022年，公司实现收入21.57亿元、31.27亿元和45.34亿元，实现归母净利润3.87亿元、5.69亿元和8.24亿元，对应EPS7.45元、10.95元和15.86元，对应PE44倍、30倍和21倍。参考捷佳伟创、金辰股份、晶盛机电三家可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及HJT设备和激光新赛道带来的想象空间，给予一定的估值溢价。综合来看，给予公司2020年底48-53倍PE，对应合理价格区间为357.60-394.85元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新技术研发不及预期、新赛道拓展不及预期。