国金证券-苏博特-603916-减水剂行业龙头，多维度强化竞争优势-200727

　　苏博特(603916)
　　投资逻辑
　　布局基建支撑国内经济发展，混凝土外加剂需求量持续提升。基础设施建设是拉动经济增长的主要方向之一，而今年受到疫情影响，国内外经济都受到不同程度的冲击，进出口贸易影响较大，刺激消费和加大投资是拉动经济回暖的主要措施。伴随国内疫情得到有效控制，我国的基础建设进度快速恢复，投资增加带动了混凝土外加剂产品的需求稳步提升。
　　下游混凝土添加剂企业集中度提升，行业向规范式发展，龙头企业相对受益。随着我国商业混凝土的推广，商品混凝土的渗透率持续提升，随着监管环保等要求逐步趋严，商品混凝土行业的集中度不断提升，带动混凝土外加剂使用更为规范，行业集中度长期有望逐步提升。公司在泰州基地和大英基地项目将相继投产，为公司迅速扩展减水剂产能，助力公司在行业持续整合的过程中，加速占领市场，提升行业市场份额。
　　公司作为添加剂行业的龙头，技术、品牌和产业链优势突出。公司拥有 270人左右的研发团队，2019 年公司研发支出 1.71 亿元，占营收的 5.17%，产品质量和技术水平行业领先，在高要求的工程类项目中的竞争优势较为凸显，能够获取更高的技术服务溢价；公司在全国多区域进行布局，基本已经构建了相对全面的销售网络，实现了多区域的协调发展，随着公司在各大区域生产基地的进一步完善，公司将有望进一步加深在行业中的竞争优势，构建规模和品牌优势；同时依托聚醚、母液、成品的长链条布局，公司在节约成本的同时亦能保证专项产品生产要求，维持良好的盈利水平。
　　生产+服务结合布局，定制化产品减弱产品价格下行空间，原料价格低位有望短期提升公司产品盈利空间。公司多年来构建生产+定制服务的销售格局使得公司更为贴近需求终端，依托技术及服务，公司可以获得相对更高的产品溢价，减水剂产品虽然受到原料影响，但整体波动相对较小，因而受到原油价格低位影响，成本下行有望在短期提升公司整体产品的盈利空间。
　　投资建议
　　预测公司 2020-2022 年，营业收入分别为 38.35、48.48、57.73 亿元，归母净利润为 4.67、5.75、6.91 亿元，EPS 分别为 1.50、1.85、2.22 元，公司为行业龙头，市场份额领先，产品盈利较高，给予公司 22 倍估值，2020 年对应目标价 33 元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；小规模企业退出不达预期；原材料价格波动风险；限售股股票解禁风险。