华西证券-家居行业专题报告：工程渠道蓬勃发展，家居龙头顺势而上-191231

　　为什么是工程渠道？一方面，在国家政策的推动下，全装修渗透率正持续提升。反映到企业层面，以索菲亚为例，零售端约有38%的客户为新房精装客户，工程渠道对家具行业的影响已不容忽视。另一方面，工程渠道并不创造新的需求，只是挤压零售的蛋糕。在零售端竞争日益加剧的背景下，工程渠道有望成为家具企业成长的新驱动力，其重要性不言而喻。
　　全装市场现状：全装修渗透率有较大提升空间，地产商积极跟进。根据奥维云网统计，2015年至2018年，国内精装修住宅开盘套数由82万套上升至253万套，年均复合增长率为32.5%；预计2019年为340万套，同比增长34%。渗透率方面，2016年国内精装修渗透率为12%，预计2019年将上升至32%。但对比北美、日本、欧洲等发达地区80%左右水平，我国精装修渗透率仍有较大提升空间。地产商层面，龙头房企保持较高市场份额，中小房企亦积极跟进。
　　渠道变革带来新机遇，家居龙头顺势而上。全装修所涉及品类主要包括橱柜、木门、瓷砖、地板等建材品类，我们预计2021年橱柜、木门、地板、瓷砖工程端将分别有约228、110、291、193亿元市场规模。借鉴厨电经验，我们认为工程业务将成为家居品牌成长新驱动。推荐关注全屋定制龙头欧派家居、受益标的志邦家居，江山欧派。
　　工程业务不是万能解决方案，仍需关注其对报表的影响。B端业务的主要作用在于提供增长点、攫取市场份额以及提升规模优势上，但我们认为，未来的家居企业的核心竞争力仍在C端。一方面，B端的最终客户仍是C端消费者，通过零售端建立的品牌力是家居企业在B端成功的重要前提；另一方面，随着城镇化的逐步推进，预计市场需求将逐步转向以二次改造为主，零售端仍是家居企业的核心竞争力。工程业务低毛利低净利以及账期会对报表产生影响，对此仍需保持关注。
　　风险提示
　　精装修渗透率提升不及预期、行业竞争加剧。