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长江证券-建筑与工程行业:装配式企业的两种发展路径-200726

上传日期:2020-07-27 10:49:41  研报作者:毕春晖,李家明  分享者:bbllbbll   收藏研报

【研究报告内容】

  传统建筑模式高度依赖人工,难以形成规模优势
  在传统施工方式下,建筑行业的商业模式比较简单,即企业向上游钢铁、水泥等大宗厂商采购原材料,通过劳务公司招募符合条件的施工工人,在企业管理人员指导下为业主提供EPC一体化服务。工程建造安装基本依赖人力出活,难以形成规模优势,企业只要做好订单获取、项目管理和资金融通等即可从同行中脱颖而出。目前,绝大多数建筑企业依然是采用这种服务模式。
  庞大的装配式建筑市场为服务型和生产型企业提供了并存的机会
  随着工业化生产方式的来临,房子建造不再像以前那样完全依赖人力,而是可以借助机器设备替代部分人工——在建筑产业链中介于大宗商品采购与现场施工之间,增加了构件制造的环节。与现场浇筑相比,装配式建筑较大程度上实现了产品标准化和规模化生产,给制造型企业发展提供了机遇。
  根据统计局数据,2019年国内建筑业新开工面积达到51.5亿平米,其中房地产开发投资中房屋新开工面积达到22.7亿平米,按照政府规划要求2020、2025年装配式在新建建筑面积中渗透率分别达到15%和30%(2019年渗透率仅13.4%),未来装配式建筑市场容量至少万亿级别,且处在成长阶段。在旺盛的市场需求引导下,总包企业可以选择兴建工厂,通过布局上游构件生产实现产业链一体化,无需改变之前的商业模式即可保障原有的市场地位。而选择涉足构件制造的企业,无论是依托做大规模还是加快周转,只要树立起低成本的竞争壁垒,也能够获得下游业主乃至总包企业的青睐,在万亿的建筑市场里占据一席之地,商业模式实现了从垫资服务到款到交货的升级,经营质量得到进一步提升。
  继续看好装配式链、基建链及竣工链三条主线
  在装配式渗透率提升的背景下,国内建筑行业格局将发生改变,一批新的领军企业有望涌现出来,他们或是在建造技术上有一定革新,或是在制造成本上有独特秘诀,都会在所选择的道路上活出自己的精彩,经营和规模将显著超过当前,当前时点具有长期的配置价值。继续推荐在各领域提前布局装配式的企业,包括设计端的华阳国际、专注钢结构制造的鸿路钢构、从钢结构分包稳步向总包转型的精工钢构、早有布局装配式装修并具备一定规模的亚厦股份、柯利达、全筑股份。此外,考虑到下半年基建需求及资金到位充裕+地产竣工持续修复,基建链及竣工链也值得关注:1)基建产业链,包括前端勘察设计(中设集团、苏交科)、施工端建筑央企(中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑)以及受益于生态环保需求放量的园林(东珠生态等);2)地产竣工链,包括装饰及房建龙头。
  风险提示
  1.基建资金不及预期风险;
  2.企业大额坏账减值风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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