长江证券-金属、非金属与采矿行业：钴价已现回暖迹象，重视白银、铜铝弹性-200726

　　周观点：钴价已现回暖迹象，重视白银、铜铝弹性
　　基本金属：本周商品铜跌0.4%，铝涨1.8%，全球显性库存铜环比降1.03%、同比降33.41%，铝环比降1.86%、同比增4.63%，均处于历史同期低位，成本同步测算吨铝税前利润回落至1086元/吨，仍处于历史高位。整体而言，本周铜铝现货基本面依然健康，简单从铜铝库存表现来看，海外经济复苏状况良好：1）伦铜库存自6月下旬便开始环比下降，本周环比降幅扩大到6.32%；2）伦铝库存6月下旬以来增幅放缓，本周环比下降1.74%。考虑到短期国内外需求修复、供给弹性相对较小，铜铝现货易涨难跌，期货因呈贴水结构而相对更健康。中期而言，需求扁平化叠加供给出清相对彻底，我们对铜铝商品价格中枢并不悲观。权益层面，当前市场高低估值分化显著，铜铝等低估值领域投资性价比明显提升，对比14/16年，短期调整过后修复机会仍值得期待。
　　能源金属：看好下半年新能源汽车产业链需求的显著改善，建议关注锂钴龙头标的的配置机会。锂方面，近期少数盐湖企业由于库存低+客户询价积极上调工碳价格，作为成本最具优势的盐湖企业率先调价是非常积极的信号；中期来看，在成本的支撑下，锂价基本见底。但出于供需的考量，碳酸锂价格尚不具备持续上涨基础，未来预计会呈现震荡走出底部区间的走势。预计电池级氢氧化锂是锂盐中最先出现显著上涨的品种，随着下半年的供需修复，预计涨价幅度在5000-10000元/吨左右。钴方面，价格已现回暖迹象。本周MB钴系数上调已由69%-69.5%上调至70%-75%，非洲疫情扰动使得原料供应商惜售情绪浓烈，现货偏紧折扣系数接连上扬。本周国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨2%、3.3%、2.3%，随下游需求有限度回暖，钴价呈现小幅反弹。在产业链目前库存水平较低的情况下，补库意愿开始回暖，预计在供给偏紧+新能车及3C需求修复+产业链补库的推动下，三季度钴价有望开启反弹。
　　落地投资：黄金、锂钴维持战略性看好，重视白银、铜铝弹性
　　贵金属：本周白银强势上涨，COMEX白银上涨17%。短期，我们预计银价修复的极限区间在，24至28美金/盎司；中期，我们对银的趋势与空间依旧乐观，一年+、40美金+。黄金趋势明朗，重视金银比修复下白银配置际机遇。1、起点已至，危机后“急跌窗口”已现；2、空间可观，疫情扰动下工业需求呈深V型边际改善空间较大;3、弱增长+宽货币窗口或将延续贵金属将持续受益。贵金属：重视白银股贝塔，关注银泰黄金、盛达资源、兴业矿业、恒邦股份。基本金属：当前铜铝板块修复仍具性价比。能源金属：看好锂的长期需求趋势和钴的中期价格弹性。标的关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云南铜业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等
　　风险提示
　　1.地产产业链快速回落，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2.铜、铝供给过快释放，Mutanda复产导致钴价下滑。