广发证券-环保行业深度跟踪：看好“扩内需+补短板”属性，行业估值向上趋势已确立-200726

　　核心观点：
　　关注：旺能环境+碧水源+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境
　　基金持仓同比去年已有改善，固废企业占比明显上升。根据Wind数据测算，2020Q2基金对环保行业持仓占比为0.28%，同比2020Q1下降0.03个百分点。2020前两季度相较2019年基金对环保行业持仓占比（0.15%-0.21%）已有明显提升，重仓股中固废产业链公司持仓占比明显提升，环卫设备龙头盈峰环境、龙马环卫以及焚烧企业旺能环境、瀚蓝环境基金持仓占比明显上升。
　　国常会再次指出环保“补短板”属性，需求+融资双重改善。7月22日国常会提出，在加强新型城镇化建设、补短板扩内需背景下，要加快推进老旧小区改造，包括加大环保设施等薄弱环节建设以及完善县城交通、垃圾污水处理等公共设施建设等；融资方面，地方政府专项债需对有一定收益、确需建设的公共设施项目给予倾斜。国常会一方面再次指出环保具有“补短板”属性，也是本次“扩内需”的主攻方向之一，环保需求有望打开；另一方面明确专项债要向确需的“短板”领域倾斜，在专项债放量的背景下，环保领域的融资环境正不断改善。需求+融资双重改善下，“大订单+再融资”逻辑有望重启。
　　两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募REITs等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计大基金一期+公募REITs环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为22.5倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。
　　融资改善背景下，建设关注固废、水处理市场空间释放带动的投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化的未来，并关注湿垃圾市场的即将启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化工作推进会和专家座谈会召开，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度。关注市政、工业、农业农村污水处理市场空间释放，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术领域龙头碧水源、津膜科技、三达膜和金科环境。
　　风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。