国信证券-新旧动能切换的海外经验：从美国和日本谈起-191113

　　在《新旧动能切换的曙光！-20190829》报告中，我们认为高技术制造业会是中国未来经济新旧动能切换的关键点，新动能的崛起将推动未来几年我国固定资产投资的企稳，从而带动经济增速回升。在《两个维度看高技术制造业投资是否存在增长空间-20190927》报告中，我们提出从企业杠杆和企业盈利两个维度均可以论证，高技术制造业投资在未来具有较大的提升空间。那么，我们所期待的新旧动能切换是否有史可寻呢？在本报告中，我们从海外经济体中寻求经验，以美国90年代新经济时期和日本70-80年代制造业升级时期为例，观察历史上的美国与日本在新旧动能切换时期的宏观经济表现究竟如何。
　　美国新旧动能切换时期的经济表现
　　美国经济在长周期的增速下行中，总能实现阶段性地企稳于某一平台，主要原因就在于美国产业升级过程中成功推进了经济的新旧动能切换。以上世纪90年代的信息化革命时期为例，由于70-80年代日本及部分欧洲国家工业产业的迅猛发展，以钢铁、汽车等传统制造业为代表的美国经济旧动能开始丧失国际竞争力，对GDP的拉动作用明显减弱。90年代以后，以信息技术为代表的新兴产业逐步替代传统制造业，成为美国经济的新动能。
　　新动能的崛起为经济提供了新的支撑，开始引导美国经济增长方向企稳向上，1992年-2000年，美国经济迎来历史上最长的连续增长期，与此同时失业率持续下降，通胀维持低位，经济运行态势形成了“一高两低”（即“高增长+低通货膨胀+低失业率”）的理想组合。这一时期后来被称为美国的“新经济时期”。以信息产业为代表的经济新动能推动的不只是美国经济的高速增长，而是一个更高效、更高质量且可持续的经济运行新模式。
　　日本新旧动能切换时期的经济表现
　　日本在上世纪70-80年代的制造业技术升级对目前的中国最具参考价值，我们以此为例。将日本制造业分为轻工业、低技术重工业和高技术制造业三类，则可以观察到日本高技术制造业的比重在1975年前后超越低技术重工业，成为制造业的主导力量。随着高技术制造业的比重逐步提升，其更高速的增长率对日本经济的拉动作用越来越显著。我们观察到一个明显的特征是，1975-1985年间，日本高技术制造业对GDP的贡献率从10.2%提升至21.9%，低技术重工业对GDP的贡献率则从18.7%的高点下降至负值。以高技术制造业为代表的新动能崛起，以低技术产业为代表的旧动能回落，是这一时期日本经济转型成功的核心体现。
　　高技术制造业的崛起为日本经济提供了新动能，1975年-1985年日本经济增长表现十分强劲，GDP增速从1975年的4.3%回升至1985年的7.5%，与此同时，通胀率回落，物价平稳运行，失业率控制在3%以下的较低水平。这一时期的日本宏观经济与90年代的美国宏观经济十分相似，新旧动能的切换同时带来了经济增速的企稳、物价平稳运行以及充分就业。