国盛证券-医药生物行业：2020Q2医药持仓变化几何？建议关注今年国企改革边际变化-200727

　　本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨0.80%，位列全行业第8，跑赢沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们梳理了国企改革相关标的和2020年Q2医药持仓。
　　板块观点：医药本周整体波动趋势与整体市场走势较为一致，跑赢沪深300和创业板，符合我们一直以来对于医药行业确定性比较优势的判断。我们始终强调，政策、估值、持仓对于医药的板块仅仅只是次要变量，影响日间波动，而真正决定医药板块长期大趋势的核心变量是医药行业的确定性比较优势没有发生变化（目前疫情仍然没有发生根本性变化，医药行业的结构性大水漫灌仍在持续，本周中美摩擦加剧进一步强化医药内需且刚需的确定性比较优势），因此到目前为止依然没有大的负向催化剂和系统性看空医药理由，未来配置要点在于精选结构，优选赛道，着重强调医药具备“科技”属性的细分领域（医药科技定义：赛道景气度高、想象空间大、估值容忍度高的细分领域）。
　　一、影响今年医药的核心变量变化了么？当下影响医药走势的核心变量在于“行业确定性比较优势”，而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的不确定性，我们认为核心变量并没有发生根本变化。
　　（1）短期来看海外疫情依然不乐观。新冠病毒的复杂程度是超预期的。海外美国复工后再次爆发，印度、巴西等多地进入爆发期，香港疫情再起，哈萨克斯坦不明肺炎死亡人数已超过600，不确定性强化，对实体经济冲击还需要长时间消化，外需板块后续影响较大，同时也带来了国际政治环境的变化，也强化了相关行业的不确定性。
　　（2）国内散点式局部小爆发未来可能是新常态，但整体可控，如近期发生的北京、新疆、大连等地的疫情均在可控范围内，逐步成为新常态。
　　（3）疫情跟踪指标有疫苗、特效药（如中和抗体）、重点国家疫情数据等。若发生变化会影响医药节奏。
　　（4）本周中美摩擦加剧进一步强化医药行业内需且刚需的确定性比较优势（美方要求关闭中国驻休斯顿总领馆以及中国反制要求关闭美国驻成都总领导）
　　二、如何理解当前的医药高持仓？超配医药正是行业确定性比较优势的体现，在发生根本性变化之前，医药超配有望持续
　　本周公布了公募基金重仓持股情况，医药行业持续超配，正是医药确定性比较优势的体现。2020Q2，全基金的重仓医药持股占比为17.37%，环比提升2.68个百分点，剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%，环比提高1.79个百分点，持续超配医药，我们认为在医药行业确定性比较优势发生根本性变化之前，医药超配情况有望持续。
　　三、如何理解当前的医药政策？政策目前只是影响医药板块次要变量之一，感知并重视情绪扰动，但不要盲目全面担忧，医药长期确定性成长趋势不变，政策免疫标的百花齐放。
　　（1）政策走向和预期有边际变化，但市场经过几年的学习认知预期差在逐步缩小，预计不会出现2018年“126式”效应。近期我们看到了一些政策边际收紧，比如本次生物制品集采、医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、打击医药商业贿赂近期重点提及、第三批集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等，但在经历了2015年药监局供给侧改革和2018年医保局支付变革之后，医药行业控费方向政策的大政方针已定，市场已经有学习效应，预计不会出现2018年“126式”效应。
　　（2）买医药买的是什么？买的是健康需求长期持续释放带来的长期确定性成长！结构优化后政策免疫赛道会越来越多！我国医药行业正处于医药产业快速发展的早期，医疗健康需求快速释放，我们莫要担心一过性政策扰动对齐长期确定性影响，另外我们观察到医药也展现出了很好的结构性，政策免疫新兴赛道刚刚崛起，处于快速成长期，需求超高速成长让我们面临可能超过10年的医药黄金期。
　　四、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在。
　　（1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。
　　（2）未来医药估值的分化愈演愈烈，硬核资产高估值将成为新常态。医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从2020年Q1持仓来看，有7个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来，医药硬核高估值有望成为新常态，只会波动不会消失。非硬核资产由于配置分歧，波动会较大，这轮估值可能会被拉高，但长期存在压力。
　　五、配置思路：更加重视结构性配置，优选政策免疫标的，精选科技属性的细分赛道标的。下半年医药配置策略可用三句话表达：医药节奏看疫情，重点细分看科技，自下而上填洼地。具体如下：
　　（1）弹性思路：市场估值弹性大、接受度高的细分领域个股（如具备科技属性如创新疫苗、CXO、创新药、大单品催化以及底部大拐点等），疫苗如智飞生物、沃森生物；CXO如药明康德、九洲药业；创新&大单品催化如兴齐眼药、贝达药业、冠昊生物、君实生物；底部拐点如太极集团、美年健康等。
　　（2）稳健思路：自下而上寻找高确定性高PEG性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张，如：丽珠集团、乐普医疗、恩华药业、健友股份等。
　　（3）其他长期：普利制药、仙琚制药、博腾股份、美诺华、健康元、特宝生物、药石科技、科伦药业、九强生物、安科生物、东诚药业。
　　（4）中长期配置思路：一线龙头白马长期成长确定性考量和当下市场热度下的继续估值扩张，如：凯莱英、恒瑞医药、长春高新、老百姓、大参林、益丰药房、康龙化成、华兰生物、迈瑞医药、爱尔眼科、我武生物、通策医疗、片仔癀、康泰生物、金域医学、泰格医药等。
　　风险提示
　　1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。