海通证券-综合金融服务行业周报：短期调整不改行业向上趋势-200726

　　投资要点：伴随经济复苏与线下销售正常化，我们预计二季度之后新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率维持在3%左右，资产配置压力有所缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。134家券商20年上半年净利润同比+25%，投行业务收入大增50%。创业板注册制规则落地，资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、东方财富、中国平安、中国人寿等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（7月20日- 7月24日）证券行业、保险行业、多元金融行业、非银金融行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌1.95%，保险行业下跌1.32%，多元金融行业下跌1.32%，非银金融总体下跌1.68%，沪深300指数下跌0.86%。
　　证券：2020年上半年行业净利润同比+25%。1）134家券商2020年上半年净利润同比+25%。证券业协会披露，134家券商实现营业收入2134亿元，同比增长19%，实现净利润831亿元，同比增长25%。从分部收入来看，证券承销与保荐业务、利息净收入、经纪收入增幅较大，同比分别增长49%/20%/18%；受益于二季度创业板回暖，投资净收益同比增长13%。2）截至2020年上半年末，134家券商总资产为8.03万亿元，净资产为2.09万亿元，杠杆率3.06x，同比小幅提升。受资管新规等影响，券商资管规模继续下滑，截至2020年上半年末，受托管理资产规模11.8万亿元，同比下滑13%。3）估算2020年上半年42家上市券商实现营业收入1891亿元，同比+16%，实现归母净利润656亿元，同比+11%。我们预计红塔证券、第一创业、中信建投、华林证券、国金证券等归母净利润增速居前；江海证券、太平洋、中原证券、国盛证券净利润下滑较多。3）目前（2020年7月24日）券商行业平均估值2.3x 2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。
　　保险：上半年NBV与利润均承压，中国人寿整体业绩表现预计领先同业。1）中报前瞻：预计2020上半年国寿、平安、太保、新华NBV分别同比+5.5%、-24.0%、-25.1%、-12.3%。同时，受2019同期大额税收调减转回致利润高基数、750天曲线下行致准备金多提等因素影响，保险公司2020上半年净利润增速承压。2）上市险企公布6月保费。寿险6月保费同比+4.9%，较5月的+11.5%有所下滑。平安6月个人业务新单同比-15.5%，较4月、5月降幅扩大、预计是受到部分地区疫情反复的影响。太保个险新单二季度/上半年分别同比-20.5%/-27.5%，二季度降幅收窄；其中个险新单期缴二季度/上半年分别同比-30.2%/-35.3%。3）银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，依据偿付能力充足率等指标确定八档不同的权益资产投资余额上限，取代2014年以来统一30%的上限，“好公司”获得更多自主权。中国人寿、太保寿险、新华人寿等大中型公司权益比例上限均可由原来的30%提高到35%，平安因偿付能力充足率高于200%不足250%，维持30%上限不变。4）2020年7月24日保险股估值仅0.58-1.18倍2020年P/EV，历史低位。我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、新华保险等。
　　多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020年一季度末信托资产合计21.3万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模6431亿元，同比+127%；不良率3.02%，同比大幅上升1.8pct。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。