申万宏源-金融地产行业研究部三循环周报：证监会同意首批创业板IPO注册，南京地产调控新政出台-200726

　　各行业周观点及标的推荐：
　　银行：申万银行指数下跌2.96%，沪深300指数下跌0.86%，板块跑输大盘。本周央行公开市场净回笼6177亿元。7月1年期、5年期LPR利率分别环比持平于3.85%和4.65%。1）主要负面监管靴子均已落地：国常会明确让利规模与让利方式，央行明确1.5万亿的具体结构，大部分让利措施都已经在落地执行，不存在额外超预期的项目。市场对于“银行对称让利实体经济”的预期趋于合理、明朗，将有力缓解此前对银行板块估值的压制。2）宏观经济预期企稳向上：金融数据继续保持总量多增、结构优化，对此最为敏感的宏观经济指标均呈现改善趋势，中小企业PMI、财新PMI、PPI、发电量同比增速均企稳向好。3）基本面核心矛盾向好方向明确：不要过分纠结外生变量对短期利润增速的扰动，关注上市银行风险指标的大幅做实和改善，以及未来成长潜力指标的持续优化，当前银行板块估值仅0.72X 20年PB，坚定看好银行板块所有靴子落地驱动的估值提升。A股首推：平安银行、光大银行、杭州银行、南京银行、兴业银行、邮储银行；A股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推：邮储银行、招商银行、建设银行。
　　证券：维持券商大金融首推，政策面与基本面共振，短期回调不影响估值向上趋势。本周证券行业下跌2.4%，跑输沪深300指数1.5个百分点，年初至今板块上涨10.0%。1）资本市场改革预期持续。证监会同意首批创业板IPO注册，预计此4家企业8月将完成上市，彼时创业板存量市场交易制度将同步改革。对下一步改革展望，制度方面，T+0交易、科创板引入做市商制度、IPO老股转让制度均可期待；资金方面，加大开放，引导中长期资金入市，发展私募股权基金等措施有望加速推出。2）宏观环境改善且金融数据持续向好，流动性短期不会收紧，近一周市场交投活跃度维持高位不减，7月以来每日股基成交额持续超过万亿，持平2015年牛市时期，我们测算若市场维持当前景气度，行业全年净利润有望接近2500亿元，同比实现翻倍。3）预计上市券商2Q单季净利润同比接近翻倍，且龙头券商增速将好于行业整体，中信建投发布中报业绩预告，1H20净利润高增97%。首推华泰证券、中金公司、中信证券、中信建投-H，关注国泰君安、招商证券、国金证券、兴业证券。
　　保险：保险行业下跌1.3%，跑输沪深300指数0.4个百分点。上周银保监会召开媒体通气会，整体看1H20保险业实现净利润1567亿元，同比-18.0%，其中人身险行业净利润1247亿元，同比-20.7%，财产险行业净利润320亿元，同比-5.8%。，正如我们在下半年策略报告中提到的“2H20保险板块超额收益来自资产端潜在超预期的表现”。我们认为随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善，板块估值提升是估值与业绩的共振。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2020年P/EV分别为1.01X、0.93X、0.6X、0.71X和0.81X；分别处于2011年历史分位数的36.9%、32.3%、3.3%、8.4%和9.8%。推荐中国人寿、新华保险、中国平安和中国太保。
　　地产：上周申万房地产指数下跌0.9%，沪深300下跌0.9%，和大盘（沪深300）持平。京能置业涨幅最大，为50.8%，浙江广厦涨幅最小，为-17.5%，板块受南京等城市出台调控新政影响，略有下挫推荐布局一二线及都市圈核心城市、资金状况优良的房企，我们认为目前全国销售仍然负增长。房价保持平稳的情况下无须担忧政策对估值压制。从企业基本面出发，重视稳房价稳地价稳预期下销售的持续性，关注后续流动性改善和逆周期调节政策对需求的带动作用，推荐：万科A、保利地产、金地集团。此外，物管行业价值重估，新型城镇化建设及老旧小区改造提升城市的公共设施服务能力，也利好物管行业扩张服务边界。
　　建筑：上周建筑行业涨幅0.1%，跑赢沪深300指数1.0%，子行业中专业工程表现最好。1）逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，历史估值底部配置价值突出，系统性估值修复，在低估值价值蓝筹修复至PB1X之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产，共同的特征是行业龙头、业绩增速稳定，集中度不断提升，市场认知度高，例如中国建筑、中国中铁等大央企、苏交科、中设集团、金螳螂；2）装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱：我们认为长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看政府有需求+考核更明确+上市公司有突破+后续有催化。建议关注PS龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（工民建+技术授权），PC龙头远大住工，亚厦股份（装配式工业化先锋）。