国泰君安-燃气行业：管网公司获实质性进展，利好下游城燃公司-200726

　　投资建议：首家管网出让落地，标志着国家管网公司组建取得实质性进展，下游城燃公司有望受益，继续推荐拥有上游气源优势的城燃公司，推荐深圳燃气、新奥能源，受益标的新天然气。
　　首家管网出让落地，国家管网公司取得实质性进展。近年来我国天然气价格改革按照“管住中间，放开两头”的要求不断推进。2019年12月9日，国家管网公司挂牌成立；2020年7月21日，中石化旗下子公司中石化冠德（00934.HK）全资附属公司经贸冠德公司与国家管网公司订立股份购买协议，国家管网公司同意收购经贸冠德所属的中石化榆济管道有限责任公司100%股权，对价为人民币32.2亿元，以2019年末榆济线净资产22.54亿元，净利润1.73亿元计算，收购对应1.43倍PB、19倍PE。这是国家管网公司自挂牌成立后，获得的首批管网资产，标志着国家管网公司取得实质性进展。
　　国家管网公司有望重塑天然气全产业链，利好行业长期发展。未来国家管网公司将统一负责全国油气干线管网建设和运行调度，公平、公正地为所有用户提供油气管网运输服务，我国天然气产业链将形成“X+1+X”格局，上游和下游的市场化程度有望大大提升，利好行业长期发展。1）上游：长输油气管网几乎全部三桶油控制的局面使得切入上游油气勘探开采的民营企业在将油气外运时面临困难，管理独立后，管网有望实现无差别开放，更多社会主体可参与上游开发；2）中游：推动全国油气管道加速建设，提升油气管网运行效率；3）下游：上游充分竞争后，气源供应将更为充足，城燃公司议价权有望增强，同时拥有国内外气源优势的企业可以申请管网输送，有助于促进天然气消费。
　　拥有上游气源优势的城燃公司有望优先受益。管网公司组建完成后，LNG码头、中间管网等基础设施实现开放，下游城燃的选择将更为多元化，议价权有望增强。我们认为拥有气源优势的城燃公司将优先受益，拥有上游气源优势（LNG接收站、非常规天然气）的城燃公司可申请管网输送，有助于促进公司燃气销量的扩张。推荐拥有上游气源优势的城燃公司：深圳燃气、新奥能源，受益标的新天然气。
　　风险因素：资产划拨进度不达预期，管网投资速度不达预期