东方证券-航天发展-000547-19年报业绩增长51%，前瞻性指标进一步向好-200507

　　航天发展(000547)　　事件：公司发布19年报和20年一季报，19年预计实现营收40.39亿元（+14.89%），归母净利6.75亿元（+50.64%）；20年一季度实现营收7.68亿元（+1.81%），归母净利1.23亿元（+19.29%）。　　核心观点　　毛利率提升驱动业绩高速增长。19年公司电子蓝军业务营收15.68亿元（+9.63%），海洋信息装备营收10.05亿元（+10.01%）；通信指控产品营收8.39亿元（+15.84%），网络空间产品营收3.01亿元（+60.84%），微系统产品营收1.39亿元（增长52倍）。其中电子蓝军业务取得重大突破，毛利率提升4.47pct，网络空间和微系统产品受益壹进制和微系统公司的并表，上述原因共同驱动公司19年业绩实现50%的高增长。此外，公司19年管理和财务费用率分别下降0.35和0.33pct，进一步增厚了公司业绩。20Q1营收增速相比19Q1放缓，主要是并表因素消除以及Q1国内疫情的影响，但受益高毛利率产品比重增加，利润端依然实现19%的较快增长。　　Q1存货、预收、预付款大幅增长，反映下游需求旺盛、生产任务饱满。20Q1期末公司存货12.06亿元，较期初增长57.87%，预收款及合同负债3.68亿元，较期初增长121.69%，预付款6.28亿元，较期初增长148.67%，订单、采购备货等前瞻性指标的大幅增长反映了下游旺盛的需求以及公司饱满的生产状态，预期未来三个季度有望实现更快的增长。　　受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”定位，近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业，目前公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域龙头有望充分受益。　　财务预测与投资建议　　考虑到需求的高景气和毛利率提升，调整公司20-21年每股收益为0.54、0.70（原为0.52、0.67元），新增22年预测为0.91元。参照20年可比公司平均估值34倍，给予目标价18.36元，维持买入评级。　　风险提示　　业务推进不及预期；资产整合不及预期