申万宏源-回天新材-300041-业绩符合预期，受益原材料价格回落毛利率回升，华为等高端客户逐步放量-200423

　　公司发布2019年年报：全年实现营业收入18.80亿元（YoY +8.1%），归母净利润1.58亿元（YoY +33.2%），业绩符合预期。其中Q4营业收入5.15亿元（YoY +26.5%，QoQ+5.4%），归母净利润1096万元（YoY +30.1%，QoQ -74.7%）。报告期内，销售毛利率32.0%，同比提升6.6 pct，主要系原材料价格回落。期间费用率提升4.3 pct，其中销售费用同比增长5571万，主要系人员工资及运费增长；管理费用同比增长2230万元，主要系人员工资及折旧摊销增加；研发费用同比增长1939万元，主要系人员工资及直接材料投入增加；财务费用增加753万元，主要系银行借款利息支出增加。
　　公司发布2020年一季报：一季度实现营业收入5.17亿元（YoY +18.6%），归母净利润5565万元（YoY +8.6%），业绩符合预期。报告期内，销售毛利率29.7%，同比下降2.7pct。期间费用同比基本稳定。
　　胶黏剂产品受益原料价格回落毛利率显著回升，海外市场发力销售额快速增长。2019年，公司产能有序释放，客户持续开拓，胶黏剂销量保持增长趋势，全年工程胶黏剂和化学品销量6.97万吨，同比增长18.1%。胶类产品总营收13.89亿元，同比增长1.9%。其中有机硅胶实现营收9.25亿元，同比下降-1.5%，毛利率37.9%，同比提升11.5 pct；聚氨酯胶实现营收3.20亿元，同比增长10.3%，毛利率38.1%，同比提升10.1 pct。公司主要胶黏剂产品毛利率明显提升，主要受益于原材料价格回落，2019年107胶均价同比下跌35.1%，聚合MDI/纯MDI市场均价同比下跌27.9%/29.7%。非胶类产品实现营收3.91亿元，同比增长18.7%，毛利率12.7%，同比下降1.3 pct。公司在东南亚、南亚、中东等海外地区布局进入收获期，2019年海外收入再创历史新高达到1.45亿元，同比增长44.2%，毛利额倍增，助推公司整体盈利能力提高。
　　各应用领域看点纷呈，华为等高端客户逐步放量。电子电器领域实现营收3.04亿元，同比增长8.6%，毛利率35.2%，同比提升5.4 pct。公司抓住进口替代机遇，与华为企业业务事业群、消费者事业群、运营商事业群、海思半导体等均进行合作，累计达成60余款产品的送样测试或批量供货或开展预研等合作，为未来高速增长开启新篇章。交通运输设备制造和维修领域实现营收4.53亿元，同比增长1.61%，毛利率38.4%，同比提升2.0 pct。
　　其中汽车制造领域，在整车产销量下滑的环境下，公司实现逆势增长，客车行业前十五家客车厂商已全部导入，进一步提高市占率，乘用车用胶销售收入增长30%以上、毛利额翻番。建筑领域实现营收1.11亿元，同比增长5.1%。其中高端建筑胶毛利额同比增长约75%，中空玻璃胶在主要客户的份额稳定增长，通过品牌地产和工程项目入围带动建筑幕墙、门窗用胶持续上量，市场占有率不断提升。软包装实现营收1.53亿元，同比增长5.2%。其中食品、医药等优质大客户占比持续提高，盈利能力显著增强，毛利额倍增。此外可再生能源领域实现营收7.59亿元，同比增长6.0%，毛利率30.8%，同比提升9.7 pct。
　　拟募资补充流动资金，引入战投促进公司长期发展。公司拟非公开发行股票不超过3560.53万股，发行价格9.83元/股，募集金额不超过3.5亿元，用于补充流动资金。其中董事长章锋认购约14.3%，深圳市恒信华业股权投资基金管理有限公司认购约64.3%，于勇（恒信华业控股股东）认购约21.4%。公司本次非公开发行全部用于补充公司流动资金，能够进一步提升公司的资本实力，增强公司的研发、生产和服务实力，有助于扩大公司市场占有率，巩固公司的行业地位，提高盈利水平。同时引入战略投资者恒信华业和于勇，战略投资者深耕ICT相关产业，与公司积极开拓5G通信、消费电子等新兴胶粘剂应用领域的业务规划高度契合，能在发展战略、公司治理、业务经营、产融结合等层面与公司展开全方位、多维度合作，通过优势互补实现合作共赢，促进公司发展。
　　投资建议：维持“增持”评级，维持2020-21年，新增2022年盈利预测，预计2020-22年归母净利润2.33、2.99、4.00亿元，暂不考虑增发摊薄，对应EPS 0.55、0.70、0.94元，PE 26X、21X、14X。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，毛利率下滑，下游需求放缓，高端产品放量不及预期。