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长江证券-纸与林木产品行业IQOS跟踪:Q2增长韧性显现,过审MRTP将加速全球拓张-200725

上传日期:2020-07-26 16:28:21  研报作者:鄢鹏,蔡方羿,徐皓亮  分享者:287058867   收藏研报

【研究报告内容】

  事件描述
  菲莫国际发布2020年中期报告,上半年实现收入/归属净利润138.04/37.73亿美元,同比变动-4.5%/2.7%,其中减害类产品实现收入31.61亿美元,同比增长16.7%。
  事件评论
  IQOS增长韧性凸显,单季度出货量再创历史新高。菲莫国际虽然在二季度受疫情影响收入出现下滑,但减害类产品依然维持稳健增长,单Q2:1)烟弹销售量同增24%至187亿支,创单季度历史新高(2020H1同增33%);销售额为16.06亿美元,同增10%(2020H1收入同增17%);用户数量为1540万人,同增36%;烟具占IQOS收入比重约8%,相比2019年略有下滑(2019年烟具占比约13%),主因新用户比例下降,同时疫情带来烟具更换周期延长。2)日本/韩国/俄罗斯/欧盟的IQOS市占率(IQOS占当地烟草市场比例)分别为20%/6.6%/5.9%/3.9%,同比变动3.4/-0.7/3.0/1.5pct,环比变动3.4/0/-0.6/0pct。其中,俄罗斯市场占比环比下滑主因当地天气转暖后传统烟草销量提升。伴随全球生产经营活动恢复,IQOS销售已于6月出现明显好转,看好下半年销售增长提速。
  IQOS获得MRTP认证,预计在全球拓张有望加速。IQOS于7月7日获得美国FDA的MRTP(减害类烟草制品)认证,标志着IQOS相比于传统烟草有明显的减害效果。展望未来,一方面,IQOS在美国或适用不同于传统烟草的监管框架,伴随销售和宣传政策的适当放宽,预计IQOS在美国市场拓张有望加速;另一方面,从全球市场看,FDA作为全球权威的药食监管机构,其出具的减害认证将为其他国家相关产品监管带来示范,帮助IQOS和其他HNB类产品在全球实现快速拓张。根据PMI预计,2021年将实现900-1000亿支HNB烟弹出货量,相比2019年CAGR为23%-29%。
  新型烟草新时代来临,重点看好HNB产业链公司及国内烟标类企业。一方面,受益于IQOS在全球快速扩张,盈趣科技作为IQOS烟具塑胶件核心供应商,业务增长有望提速;另一方面,在国内HNB放开预期下,关注HNB产业链投资机会:1)薄片,单包HNB烟草薄片的用量是传统烟草的3-5倍;2)烟用香精,单包HNB香精的用量是传统烟草的8倍以上;3)烟具,伴随HNB而产生的新品类,或带来百亿级别烟具市场,看好已有新型烟草技术积累和大客户储备的民营烟草产业链龙头,继续重点推荐盈趣科技、劲嘉股份及其他相关龙头。
  风险提示
  1. IQOS美国拓展不及预期;
  2.全球对HNB政策收紧。

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