招商证券-中环环保-300692-收入利润高速增长，双主业格局稳步拓展-200727

　　中环环保(300692)
　　事件：
　　中环环保公告2020年半年报：上半年公司实现营业收入3.4亿元，同比增长56.81%；实现归母净利润5248.23万元，同比增长70.82%；扣非归母净利润5127.78万元，同比增长72.97%；基本每股收益0.32元。
　　点评：
　　收入业绩高速增长，毛利率提升，融资规模增加导致费用率小幅上升。2020年上半年，公司业绩快速增长，实现营业收入3.40亿元，同比增长56.81%；实现归母净利润5248.23万元，同比增长70.82%，公司克服了疫情影响，仍实现收入业绩的高速增长。报告期内，公司综合毛利率35.18%，较去年同期31.58%同比上升3.6pct。同时2019年三项费用率（含研发费用）之和为15.63%，较上年同期上升0.79pct，其中，财务费用率为9.74%，同比上升2.61pct，管理费用率为2.94%，同比下降0.97pct，销售费用率0.35%，同比下降0.14pct，研发费用率为2.60%，同比下降0.71pct，财务费用大幅增加主要是由于本期融资规模增加、计提可转债利息所致。公司上半年加强了成本管控，同时国家上半年也继续出台了相关的企业扶持政策，对公司的利润形成了一个积极的影响。
　　水环境业务快速发展，工程业务毛利率提升较快。公司目前主要收入来源为水处理业务，2018年进入固废处理领域，力图打造双主业格局。2020年上半年公司的水处理业务快速增长，其中工程类业务占比较高、增速较快、毛利率水平大幅提高，工程承包服务业务实现营业收入2.13亿元，同比增长72.57%，毛利率水平为22.63%，同比增加6.79pct。运营服务业务实现营业收入1.26亿元，同比增长36.05%，毛利率水平为56.31%，同比上升3.92pct，投资运营业务的增长是由于公司今年上半年新投产了德江项目的垃圾发电。报告期内，滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂项目完成通水调试，安庆马窝污水处理厂项目完成提标改造，邹平长山镇污水处理厂项目、庐江矾山镇矾矿溶淋水处理项目等完成投产运营；在市场拓展方面，成功中标大连市红凌路污水处理厂工程PPP项目、平阴城镇污水处理厂项目并签订合同，同时启动夏津污水处理厂二期项目扩建、泰安第一污水处理厂及泰安第二污水处理厂项目提标改造。水环境治理项目的顺利推进和污水处理业务规模的不断扩大，推动公司业绩的持续增长。
　　固废业务稳步推进，将成为公司利润的新增长点。在垃圾焚烧发电项目方面，公司首个生活垃圾焚烧发电项目（德江项目）于2020年初顺利投产，项目效益良好；惠民项目按建设进度推进，6月底已完成厂用电倒送，进入单体及分部调试阶段，预计今年内可以投产运行；承德项目处在合同洽谈和施工前期准备阶段；西乡项目在稳步推进前期环评、项目核准等手续。在污泥处置项目方面，全椒项目已初步建成，目前在试生产阶段，污泥处置效果较好，产品质量达到规定标准；兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。此外，公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系，双方在垃圾焚烧发电领开展合作，对深化公司产业布局和落实中长期发展战略规划具有重要意义，预计可以实现固废业务的进一步规模增长。
　　在手订单充足，拓展新领域，有力保障未来几年业绩高速增长。2020年上半年，公司通过精心组织合理调配，确保浙江衢州城东污水处理厂建设项目、合肥蜀山区西部新城污水处理厂建设项目、广德誓节镇污水处理厂建设项目、肥西三河镇污水处理厂建设项目、九成畈农场区域生活污水处理厂建设项目等工程项目均按计划进度施工建设，此外，公司还成功拓展了大气监测、渗滤液等相关领域的环境工程业务订单，在手订单整体执行良好，市场布局更加广泛新签订单增长较快。报告期内，公司新增订单累计19项，相比较去年同期7项新增订单大幅增加，金额总计11亿元；其中工程类14项，金额共计2.53亿元，经营类5项，金额共计8.46亿元。工程类在手订单合计24项，未确认收入5.46亿元；经营类订单中处于施工期阶段的共计9项，处于运营期的共计17项。目前公司在手订单充裕，订单快速增长意味着公司的竞争力水平进一步提升，将有力保障未来几年业绩维持高速增长的态势。
　　积极探索融资渠道，非公开发行股票进展顺利。公司积极探索多种融资渠道解决项目资金需求，公司于2020年6月收到中国证监会下发的《关于核准中环环保非公开发行股票的批复》，本次发行共募集资金5.5亿元，用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目及补充公司流动资金。本次发行有利于解决公司快速发展所产生的资金缺口，同时不断地优化公司资产负债结构，防范财务风险，保证公司快速可持续发展。
　　盈利预测与投资建议：公司近年来发展势头良好，2019年收入业绩高速增长，运营规模进一步提升，在手订单充足，有力保障未来业绩弹性，同时能充分利用资本市场的力量，助力公司业务规模和业绩快速提升，长期发展向好。我们预测2020~2022年归母净利润分别为1.5亿、1.96亿、2.69亿元，目前股价对应PE分别为16.3、12.5、9.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧发电项目建设不及预期；新签订单进展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降风险；大盘系统性风险等。