本周聚焦:
1、券商上半年业绩:经纪、投行和自营表现突出,Q2经营向好。134家证券公司2020年上半年共实现营收2134.04亿元,同比上升19.3%,其中Q2营收1150.74亿元,同比上升49.4%(Q1为-3.5%);上半年净利润831.47亿元,同比上升24.7%,其中Q2净利润442.75亿元,同比上升95.5%(Q1为-11.69%)。整体来看,券商上半年ROE年化8.09%,较2019年持续提升,盈利能力增强。受益于资本市场改革和股市交投活跃度提升,上半年券商经纪、投行、自营表现突出,其中Q2受益于自营业绩大幅好转带动单季度经营趋势向好。
1)经纪:虽然行业净佣金率进一步下滑至万2.76,但受益于市场成交活跃度提升(上半年日均股基成交金额8094亿,同比提升29.38%),经纪业务收入整体增长18%;客户交易结算资金余额增加3400亿,增幅为26%。
2)投行:资本市场改革持续推进,券商投行业务量显著提升,成为上半年业绩增长最快的业务。上半年IPO发行规模1392.74亿,是去年同期的2.3倍,带动投行业务整体收入同比提升28.1%,占比为12%。
3)自营:近年来,券商自营业务收入占比持续提升,基本上位于30%左右的分位,对于券商经营业绩具有较大影响,二季度随股市好转,明显提振自营业绩。Q2上证综指涨幅8.52%,创业板指涨幅30.25%,带动单季度自营投资收益同比增长286%;上半年自营收入整体同比增长13%,占行业营收比重约为33%,重新超越经纪业务,成为营收最主要贡献。
2、金融板块20Q2持仓表现:银行、保险、券商全面减配。
1)银行:重仓持股比例较3月末下降1.71pc至2.31%,申万一级行业中排名降至第11;2)非银金融:重仓持股比例为1.60%,行业排名下降至第15,较20Q1减持0.78pc。从子板块来看,主要是保险减仓0.57pc、券商减仓0.21pc。
银行:持仓持续下降至2015年以来最低点,邮储银行、宁波银行、常熟银行仍处超配。
1)银行板块整体持仓比例下降明显,充分反映市场悲观预期。6月末基金持仓“银行”比重为2.31%,环比3月末减持1.71pc,持续处于“超低配”位置(对应标配10.44%)。上市银行中仅邮储银行、宁波银行、常熟银行较“标配水平”高出0.64pc、0.12pc、0.04pc,其余银行均处于“低配”状态。2)绝大多数个股明显减持,邮储银行、招商银行、兴业银行Q2减持力度较大。个股方面,邮储银行、招商银行、兴业银行Q2分别减持0.49pc、0.38pc、0.22pc至0.67%、0.63%、0.16%,减持比例居前;而杭州银行、成都银行持仓比重均小幅提升0.01pc
保险:明显减配至2017年以来低点,但新华保险略有增配。
1)持仓比例出现明显下降。6月末基金持仓“保险”比重为1.13%,环比下降0.57pc。板块标配2.88%,当前持仓水平明显低配1.75个百分点,处于2017年以来最低点。2)个股方面,中国平安、中国太保减持居前,新华保险略有增配。机构Q2对中国平安、新华保险、中国人保、中国太保配置比例分别为0.91%、0.09%、0.06%、0.05%,其中,中国平安、中国太保分别减配0.46pc、0.07pc,新华保险管理层逐步稳定、规模保费实现高增长,获得增配0.03pc,成为Q2增配幅度最大的金融股。当前除中国人保标配外其余保险股均处于低配。
券商:持仓占比继续下降,但招商证券、中国银河等获小幅增配。
1)板块整体处于“低配”。6月末基金持仓“券商”比重为0.47%,环比3月末下降0.20pc,继续处于“低配”水平(对应标配2.53%)。个股来看,持仓前三名分别为中信证券、华泰证券和海通证券,比重分别为0.21%、0.15%和0.04%。
2)个股均处于低配状态,招商证券、中国银河等个股获小幅增配。Q2券商个股均处于低配状态,中信证券、华泰证券分别减持0.11pc、0.09pc,而招商证券、中国银河、申万宏源及中信建投分别获得0.01-0.02pc不等的小幅增配。
关注大金融板块“超低持仓”下的投资机会:1)宏观环境:二季度GDP增速超预期恢复至3.2%,各数据亮眼经济企稳预期升温。2)政策环境:资本市场改革力度空前;逆周期政策不断落地,社融高增的同时货币政策也更注重节奏。分板块来看,保险估值仍处于合理低位,利率预期企稳、负债延续相对改善,下半年估值有望继续修复;银行估值仅0.7x,关注极低估值下,经济企稳预期升温带来的估值修复空间;券商受益资本市场改革持续推进+交投活跃度保持高位,继续看好板块投资机会。
风险提示:疫情逐步蔓延宏观经济下行;资本市场改革不及预期;货币政策转向。