光大证券-回天新材-300041-2020年半年报点评：业绩符合预期，光伏业务回暖，轨交业务毛利大幅增长-200725

　　◆事件：公司公告2020年半年报，报告期内实现营收10.24亿元，同增16.87%；归母净利润1.28亿元，同增23.31%；扣非后1.25亿元，同增27.11%；经营性净现金流2205万元，同减78.46%；EPS0.318元，业绩符合公司此前预告。单Q2实现营收5.07亿元，环比减少1.89%；实现归母净利润7255.6万元，环比增加30.37%。
　　◆光伏业务显著回暖，轨交业务毛利大幅增长：光伏业务：报告期内显著回暖，公司提前开工聚焦核心客户抢占市场份额，光伏硅胶和背膜营收同增33.51%，其中背膜营收同增111.26%；子公司常州回天实现净利润1018万元，同比扭亏为盈，上海回天营收同增30.41%，净利润同增8.45%；新品开发方面叠瓦导电胶通过标杆客户测试和产品认证，透明背板实现批量供货。轨交车辆用胶业务：毛利额提升80%以上，主要贡献来自于防寒材胶粘剂，公司取得中车新车型订单并批量供货，此外防电弧涂层首次中标地面机车维修项目，份额快速提升，国内存量列车进入翻新周期，后续市场增长空间巨大。电子电器业务：通信电子、动力电池领域与重点客户合作进一步深化，应用范围和产品种类持续扩大，LED用胶受疫情影响出口和下游客户需求下滑，销售额有所下降；子公司广州回天营收同比基本持平，受研发和人才投入加大影响，净利润同降28.49%。
　　◆引入战投发力ICT高端赛道：公司已成功切入通信和电子消费领域，存量市场进口替代空间巨大。上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业，恒信华业深耕ICT赛道，在5G通信和消费电子领域有望协助公司完成产业资源导入和整合，根据《战略合作协议》，36个月内恒信华业将利用其市场资源为公司创造营业收入累计不低于3.2亿元。除协同公司完成向高端市场的转型升级外，在行业集中度提升趋势之下，有望助力公司复制国外同行并购成长之路。
　　◆盈利预测、估值与评级：维持2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元，最新收盘价对应PE分别为26、21和17倍。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：1）原材料价格波动；2）下游行业增长放缓；3）产品验证导入不及预期的风险；4）市场竞争加剧。5）非公开发行不及预期的风险。