申万宏源-苏泊尔-002032-2020年半年度业绩快报点评：Q2环比显著改善，业绩超市场预期-200724

　　投资要点：
　　Q2环比显著改善，业绩超市场预期。苏泊尔上半年实现营收81.87亿，同比下滑16.76%；实现归母净利润6.66亿，同比下滑20.48%，环比一季度（收入下滑35%，净利润下滑40%）降幅大幅收窄，其中Q2单季度实现营收46.06亿，同比增长5.59%，还原销售抵减（抵减指将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了本期营收）后二季度收入同比增长10.84%，实现归母净利润3.60亿，同比增长11.32%，Q2单季度业绩超出市场预期，但符合我们预期。
　　复工复产+渠道补库存加速二季度收入改善。公司一季度内销线下渠道受较大冲击，电商因产能供给受限导致供给不足，因此一季度收入同比下降34.57%，二季度国内武汉炊具生产基地有序复工复产，国内销售同步出现好转，我们预计Q2内销实现双位数增长，其中电器类增长较高10-20%（大厨电、环电等品类增速可观），炊具业务二季度渠道补库存拉动下预计增长5%-10%（厨房工具增速更快）；分渠道来看，公司积极适应新零售加码线上销售，我们预计二季度内销线上整体增长30%-40%，线下渠道仍在恢复阶段，同比下滑20%-30%。外销方面，海外疫情同样催生消费者对厨房、家居类小家电需求增长，我们预计公司外销二季度实现个位数增长。展望未来，我们认为公司下半年收入修复节奏有望加快，向母公司SEB的出口订单集中交付可期，全年来看收入端有望持平。
　　所得税税率下降增厚业绩，Q2业绩表现韧性强。公司20H1毛利率同比下滑5.66%（剔除销售抵减后同比下滑1.65%），主要是加大线上营销力度所致，受此影响20H1利润总额同比下降26.66%；单拆二季度，我们预计公司毛利率同比下降4.1个pcts，倘若还原销售抵减，预计二季度实际毛利率同比提升3.8个pcts，表明内销业务增速回升、占比提高拉升整体毛利率。20H1公司归母净利润同比下滑20.48%，降幅小于利润总额，主要是2019Q4子公司高新技术企业认证、所得税率下降所致。单季度来看，公司Q2归母净利润同比增长11.32%，归母净利率同比上升0.40个pct至7.81%。
　　上调盈利预测，维持买入投资评级。我们上调公司2020-2022年营业收入预测为199亿元，227亿元和258亿元（前值为189亿元、219亿元和251亿元），分别同比增长0.3%、13.9%和13.9%，2020-2022年归母净利润预测上调至19.4亿、22.3亿元和25.7亿（前值为18.3亿、21.6亿和25.2亿），分别同比增长1.1%，14.6%和15.7%，对应动态估值36倍、31倍和27倍。公司2019年8月公告拟以不超过75.48元/股回购不低于410万股用于股权激励及注销，截至目前公司已回购股份360万股，占公司总股本的0.44%，回购支付总金额达2.41亿。回购彰显管理层对公司股价信心，短期疫情影响不改公司长期投资价值，维持“买入”评级。