东方证券-非银行业周观点：创业板注册制改革大幕开启，海外红筹回A水到渠成-200505

　　创业板注册制改革借鉴了诸多科创板的制度建设与改革经验，包括i）上市前五日不设涨跌幅，优化盘中临时停牌机制，设置30%、60%两档停牌指标；ii)创业板股票竞价交易涨跌幅限制比例放宽为20%，同时适用于新股与存量个股；iii）引入盘后定价交易机制；iv）规定连续竞价阶段限价申报的“价格笼子”（102%、98%）；v）设置最高申报数量上限（限价申报10万股，市价申报5万股）；vi）设置并调整交易公开信息披露指标；v)创业板注册制发行个股上市首日即成为两融标的。这一系列相似的制度安排，体现出注册制改革总体方向性明确，在引导将价值判断功能交还市场的基础上，也逐渐强化信息披露制度与要求，加强投资者保护等安排。
　　为实现与科创板的错位发展，形成良性互补与竞争关系，针对自身情况创业板注册制同时规定了特有的制度安排：i)明确创业板的差异化定位，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创板的差异化发展。ii）实行新老投资者划断的安排，存量投资者需参与交易，重新签署风险揭示书，而新开户投资者需满足前20个交易日日均10万资产量及24个月的交易经验的准入门槛。整体来看，投资者门槛低于科创板；iii）创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投，这体现了注册制改革过程中对跟投制度的逐渐优化，后续有望对科创板跟投制度实行优化。
　　红筹企业回A可能性增加，全面注册制改革下券商持续享有红利。证监会4月30日发布了《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了已境外上市红筹企业的市值要求，除原有的“市值不低于2000亿元人民币”的标准保留外，新增了“市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位”的标准，这无疑增加了红筹企业回A的可能性，且重点利好各领域的科创龙头企业。全面注册制改革下，作为保荐机构券商在强化与压实保荐职责的基础上，将扮演市场价值判断的核心角色，对于其研究、定价、销售等专业能力提出了更高的要求，但同时也带来了更广阔的大投行业务市场与更多的业务发展机遇。
　　投资建议与投资标的
　　国内疫情可控，复工情况良好，经济向好趋势显现，有望迎来向上拐点。在更大的宏观政策力度对冲之下，市场行情有望逐渐企稳，待海外疫情出现拐点，市场重启上涨行情，券商板块大概率将兑现高Beta弹性。
　　长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好。2019年以来资本市场投融资两端利好政策不断释放，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业马太效应进一步强化，我们坚持长期龙头逻辑不变。
　　当前券商II(申万)PB估值1.45倍，处于历史底部区间，向上空间远大于向下空间，板块配置价值较高，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长、综合实力强劲的的龙头券商华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)。
　　风险提示
　　市场持续下跌在内的系统性风险对券商业绩与估值的压制。
　　监管超预期收紧对券商业务形成冲击。