光大证券-建筑和工程行业建筑设备租赁市场深度报告：“干租赁”吹响行业变革序曲-200102

　　◆“干租赁”方兴未艾：2018年我国设备租赁市场约六千亿元，规模以上租赁商产值仅约一千亿。登高机引领“干租赁”兴起，行业有望整合。
　　◆“干租赁”商的回报源自全社会设备使用效率的提升。“湿租赁”与“干租赁”的区分，在于前者提供“操作工+设备”，而后者仅提供“设备”，但这一理解并不能反映两者商业模式的本质。我们认为，“湿租赁”实际是专业分包商、服务商，其回报来源为“服务”，设备只是其所提供的服务的必要生产资料。“干租赁”实际是设备供应商，其回报来源为设备使用效率的提升。这一角度来看，“干租赁”是社会分工精细化的产物，其与“湿租赁”（专业分包）是产业链上下游协同之关系。
　　◆“干租赁”将带来经营租赁市场集中度提升：“湿租赁”（专业分包）模式下，“操作工”的重要性大于“设备”，因而其难以扩张且较难出现规模效应。“干租赁”模式下，“设备”是唯一的产品，租赁商可以通过设备采购、网点布局等方式实现规模快速扩张。制约“干租赁”商的扩张的瓶颈来自于：1）全社会或自身设备使用效率的优化空间；2）其数据分析能力及运营效率的高低；3）资本投入，即融资能力。
　　◆“干租赁”将带来设备行业重大变革：1）渠道变革：大型租赁商或将逐步、部分替代设备经销商，成为厂商未来最重要的分销渠道；2）商业模式变革：随着全国性租赁商完成线下与线上的整合协同，其可通过“转租赁”的形式，从提高自有设备的使用效率到提高全社会存量设备使用效率的跨越。这一情形下，租赁商的回报源于对全社会设备配置的优化，其自身资产规模可以越做越“轻”。从这一逻辑来看，产业链中，“干租赁”商优于设备生产商，也优于专业分包商。
　　◆高空作业平台（登高机）大战？醉翁之意不在酒。登高机是目前最佳的流量入口，主要在于1）设备回报率较高；2）设备下游应用场景较为多元，需求的周期性较弱；3）设备厂商产能投放意愿较强，导致租赁商能够获得优惠的商务条件（设备厂商的资本支持），助力其快速扩张。对于租赁商而言，布局高空作业平台更重要的目的为：a）实现全国性的网点布局，及客户资源的积累。b）海量数据的积累及运营优化模型的建立。c）以登高机为支点，实现全品类设备租赁。细分设备租赁的价格战，将加速租赁行业整合，降低行业对于新进入者的吸引力，为租赁商构建长期护城河（运营优化模型、线下渠道及线上平台）争取时间。
　　◆重点关注“干租赁”龙头华铁应急。“干租赁”是社会分工精细化的产物，回报源自“全社会设备使用效率的提升”。登高机是“干租赁”商进行全国、全品类设备租赁业务的重要突破口，细分龙头有上海宏信、南京众能联合、华铁应急。华铁应急为目前唯一一家A股上市公司。设备租赁行业市场空间巨大，但我国尚未有“美国联合租赁”类似的龙头。华铁应急有设备租赁基因，其钢支撑租赁位列行业第一，高空作业平台位列第三。
　　◆风险分析：竞争加剧、新进入者、融资不顺、布局不及预期