申万宏源-通用机械行业深度报告：估值处于低位，下半年工业升级或促发通用机械行业复苏-200724

　　本期投资提示：
　　上半年通用机械跑输大盘，估值处于相对低位。通用机械1H20平均涨跌幅为+3.3%，而同期上证指数平均涨跌幅为+7.9%。尽管2Q20通用机械平均涨跌幅回升至9%，但仍然在机械行业位居中下。PE（TTM）估值上看，通用机械在机械行业内部位居中游，1H20的PE（TTM）估值水平约为31倍，与上一轮高点相比，1H20的PE（TTM）估值水平约为2015年的36%。我们认为上半年通用机械估值仍处低位。
　　工业数据正在好转，流动性充裕利于工业升级。6月主要工业数据均出现好转迹象，6月PMI为50.9%（5月为50.6%），其中新订单PMI为51.4%（5月为50.9%），6月PPI环比提高0.4ppt，制造业投资累计同比增速降幅亦收窄至11.7%。2Q20工业产能利用率为74.4%，较1Q20回升7.1ppt，而在工业景气度较高的4Q16-4Q17，其产能利用率区间为76%-78%。同时，我们发现宏观流动性正在改善，这或有利于银行体系对制造业的放贷。2020年2月以来M2同比增速出现上扬，截至6月末，工商银行的制造业贷款同比增长14%，我们预计2H20工业企业或将受益，充裕的流动性可能促发企业扩张产能或技术改造，进而带来工业设备的购买需求。
　　通用机械部分子行业正在复苏。根据我们的观察，注塑机、减速机、龙门起重机等通用机械细分子行业正在复苏：注塑机：注塑机是制备塑料制品的工业母机，根据中国塑机工业年鉴，我国塑机行业总体市场规模约为550亿元。2020年5月塑料机械总产量29339台，同比+20.21%。减速机：减速机是工业传动的核心零部件，我国减速机行业的市场规模约1200亿元。根据国家统计局，5月我国减速机产量约90.68万台，同比增长54%。龙门起重机：龙门起重机是工业生产线的组成部分，实现部分物料的搬运功能。根据中国重型机械工业年鉴（2018），2017年桥式、门式起重机销售产值在360亿元。根据国家统计局，4-5月生产专用起重机制造主营业务收入同比+34.3%。
　　聚焦通用机械子行业头部公司。基于通用机械1H20较低的估值水平，以及2季度以来出现的复苏迹象，我们认为在下半年流动性充裕的背景下，工业企业可能加速技术改造甚至扩张产能，整体通用机械可能出现需求复苏。我们建议关注通用机械细分子行业的头部公司：伊之密、国茂股份、法兰泰克。
　　风险提示。宏观流动性收紧、下游订单延迟交付、下游产能扩张/技术改造不及预期。