中信证券-公用环保行业燃气跟踪研究之九：6月进口LNG气价再大降，接收站开足马力-200724

　　2020年6月进口LNG均价环比骤降0.16元/方，现货价格低迷、进口占比提升料为主因。进口气价降低正陆续传导至下游，刺激城燃销气量修复与价差稳中向好，有自主进口LNG的城燃额外受益。维持推荐华润燃气（H）、深圳燃气，建议关注中国燃气（H）。
　　▍2020年6月进口LNG环比再度骤降。2020年6月LNG进口量579万吨，同比增长29%，均价1.68元/方，同比下滑24%，环比5月下滑9%或0.16元/方，5~6月间，进口LNG均价已累计下行0.35元/方；进口管道气量254万吨，同比下滑15%，均价1.55元/方，同比下滑14%，环比5月微增1%或0.01元/方。2020年前6个月，LNG进口量3,118万吨，同比增长10%，累计均价2.00元/方，同比下滑20%；进口管道气量1,718万吨，同比下滑7%，累计均价1.63元/方，同比下滑9%。
　　▍接收站开足马力，现货占比提升。在持续萎靡的海外需求下，LNG进口现货气价维持在低位，相对国内管道气源稳定拥有近1元/方的套利空间。受此刺激，国内买方料在6月大幅增加现货进口。我们测算全国LNG接收站6月平均周转率为89%，同比大增17个百分点，环比提升9个百分点，增量预计主要为现货。
　　▍进口管道气价格开始企稳，关注西二线后续定价策略。6月，进口管道气均价环比开始企稳，我们认为这可能是因为进口管道气价格几乎全部执行与国际油价挂钩的长约公式，而近期国际油价有所反弹。对于沿海用气高负荷地区而言，以西二线为代表的进口管道气需要自新疆或云南长距离运输，到终端市场的综合成本原本就不占优势。沿海接收站的海气大量低价涌入后，西二线定价将面临进一步的两难境地：挺价，则份额面临海气挤占；降价，则自身利润空间被压缩。如果采取降价策略，下游城燃公司综合购气成本节省幅度或将更大。
　　▍风险因素：天然气需求不及预期，海外进口气价大幅提升，终端超额降价
　　▍投资策略。海外LNG气价持续走低并传导至国内终端市场，利好城燃销气量提振、价差稳中向好。自主进口LNG的城燃有望额外受益。我们维持推荐华润燃气（H）、深圳燃气，建议关注中国燃气（H）。