国信证券-海亮转债申购价值分析：铜加工白马龙头，全球布局-191120

　　海亮股份(002203)
　　条款评价：（1）债底86.36元，面值对应YTM2.43%；（2）初始平价99.9元，初始溢价率0.1%；（3）A股股本摊薄幅度16.42%；（4）下修条件较宽松，赎回、回售条款常规设置。
　　上市初期价格分析：预计上市价格在[107,108]区间，建议积极申购公司是国内最大的铜管、铜管接件出口商，三大核心业务为铜管、铜棒、铜排业务，其中铜管业务是最大的收入来源，主要用于空调制冷、海水淡化、建筑用材，为典型的顺周期行业。在近几年国内宏观经济增速放缓的大环境下，下游需求疲弱拖累行业整体盈利。公司2019年前三季度实现营收320.76亿，同比增长0.02%；归母净利润8.19亿，同比增长18.55%；扣非后归母净利润6.87亿，同比增长9.18%。上游原材料为铜，铜价趋稳叠加套保运营，原材料价格波动影响较小。近期公司拟收购浙江升捷货运实现产销运全面布局，在建项目稳步推进，逐步投产后公司有望实现以量补价，凭借成本优势与品牌效应进一步扩大市占率。
　　本期转债规模31.5亿，债底86.36元，初始平价贴近面值100元，在宏观经济增速下行期，公司业绩增速处于低位，PE（TTM）仅19倍，估值较便宜，基于公司在细分领域的龙头地位，若经济回暖，则弹性期望较大。预计上市初期转股溢价率7%-8%，上市初期价格107-108元，破发风险小，建议积极申购。
　　申购价值分析：预计中签率0.025%-0.032%
　　原股东配售方面，公司第一大股东海亮集团持股比例为45.13%，前十大股东合计持股74.34%。考虑到本次转债破发风险不大，预计股东配售意愿均较高，假设原股东配售比例约50%-60%，则配售金额约15.75-18.9亿，剩余可供申购规模约12.6-15.75亿元。
　　本次发行设有网上+网下环节，网下和网上预设的发行数量比例为90%:10%，按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终发行。网下每个账户申购上限为10亿，下限为1000万元；网上每个账户申购上限为100万，下限为1000元。
　　申购资金量方面，从最近的新发情况来看，预计网上申购资金量大约在9000-10000亿，网下申购户数预计在6000户附近，申购资金量4万亿左右，则中签率大约为0.025%-0.032%。
　　正股分析
　　1、国内铜加工企业龙头。
　　2、宏观经济增速有望企稳，顺周期行业受益。
　　3、上游原材料为铜，铜价趋稳叠加套保运营，原材料价格波动影响较小。
　　4、产销运全面布局，项目建设稳步推进实现以量补价。