天风证券-汽车零部件行业：危中藏机，把握龙头成长的长线低点-200507

　　投资建议：受疫情影响，出口占比较高的全球细分领域龙头短期承压，Q2业绩或出现4-7成下滑（成为中长期低点），但均有望实现盈利。而随疫情缓解，加之车企的降本诉求，此类公司有望加速全球渗透进入新一轮快速增长期，目前或为3-5年的低点。推荐拥有“定价权”的细分领域龙头【岱美股份、爱柯迪、科博达、敏实集团、福耀玻璃】，以及正加速走向海外的【玲珑轮胎、精锻科技】等。
　　摘要：
　　①国内零部件供应商全球供货何时恢复？节奏如何？
　　全球产能复苏在即，5月底全球供应链有望恢复正常。据盖世汽车统计，大部分车企有望于5月18日前恢复生产（欧洲基本已实现复工、美洲延期至5月中下旬），全球供应产业链复苏在即。目前全球供应中使用最多的贸易模式为FOB和DDP，由于两种模式的交货方式和时间不同，我们预计FOB模式或比DDP模式晚开始供货约2-3周。对于国内零部件供应商而言：1）DDP模式下：各区域大部分客户已开始供货；2）FOB模式下：欧洲区域大部分客户已开始供货，美洲区域5月底有望大规模恢复供应。
　　②短期影响：疫情对出口型龙头Q2业绩的影响有多大？
　　Q2业绩承压，依旧有望实现盈利。由于4月全球大部分地区处于停工状态，而5月正全面迎接复苏。若保守假设海外汽车产销下滑50%，国内产销持平，拥有轻资产、强成本管控的全球细分领域龙头Q2依旧有望实现盈利。以19年海外营收占比分别为84%和72%的岱美股份和爱柯迪为例，其利润率（毛利率-三费费用率）虽分别或下滑7%和8%，但依旧有望维持在7%和12%的较高水平，净利率或分别有望维持在5%+和10%+。
　　③长期展望：疫情过后，国内供应链将受何影响？
　　危中藏机，国内零部件企业或迎来全球替代时代2.0。2008金融危机后，国内零部件企业加速全球替代，主要原因为：①优秀的产品及其高性价比；②海外车企急迫的降本诉求，对原供应商保护力度大幅削弱；③部分竞争对手破产。如岱美股份，2008年前全球级别客户仅有通用一家；此后两年快速拓展了大众、福特等客户。而疫情之下，中短期内波及范围更广，对产业冲击更剧烈，车企的降本诉求或再次提升，加之国内企业产品力及全球配套经验较之前大幅提升。我们认为，国内零部件企业有望复制2008年，再次加速全球渗透的步伐，进入全球替代2.0时代。
　　风险提示：疫情持续扩散、全球汽车产销不及预期、客户拓展不及预期等。