招商证券-澳洋顺昌-002245-股权结构调整完成，各项业务有望重回增长-200726

　　澳洋顺昌(002245)
　　7月公司控股股东澳洋集团转让所持上市公司5%的股权至香港绿伟，转让后上市公司实控人变更为现任总经理陈锴，变更后公司治理结构更加完善。公司发家业务是金属物流业务，该业务也是公司的利基业务，稳定贡献利润和现金流。公司圆柱锂电池业务2016年并入上市公司后聚焦车用市场，不过考虑到技术路线、现金流等因素从2018年开始切换至电动工具、智能家居、电动两轮车等工业消费市场，预计将充分受益工业消费市场的“无绳化、锂电化”大趋势。LED业务过去几年景气度下行，出货价持续下滑，拖累公司业绩增长，不过公司新的管理团队已经调整产品和客户结构，未来随着行业落后产能出清，有望恢复增长。
　　大股东更替，治理结构更加完善。2020年7月，公司签署协议，控股股东澳洋集团向香港绿伟转让5%股权，转让后陈楷通过昌正公司和香港绿伟合计持有上市公司22.16%股权，成为公司新的实控人。陈锴是上市公司的总经理，为公司引入锂电池业务，并持续负责公司LED和金属物流配送业务的经营。通过本次股权变动，公司治理结构更加完善，经营效率将得到进一步提升。
　　锂电池业务下游成功切换至工业消费领域，有望继续成长。公司锂电产品主要是圆柱三元电池，包括倍率型和容量型产品，其中公司倍率型产品领先市场，近几年产品持续放电能力已经从15-20A提升到30-45A，并保证较好的循环能力。受益于此，并考虑到车用动力电池领域较大的投入，自2018年开始公司锂电业务下游逐步切换到更适配倍率型电池且现金流更好的工业消费类市场，主要下游包括电动工具、智能家居、电动两轮车、无人机等。随着锂电池成本持续下滑，以及其自身具备的重量轻、体积小、能量密度高、循环寿命长等优势，在工业消费领域的无绳化、锂电化趋势已经愈发明确，有望带动公司持续成长。
　　LED业务有望触底回升。公司LED业务主要涉及LED衬底、LED外延片、LED芯片等领域。过去2年由于行业大量新增产能投放导致行业供需失衡，进而造成行业景气度下行和公司LED业务的亏损。去年公司通过引入新的管理团队，对客户结构和产品结构进行持续优化，伴随行业供需关系的逐步改善，LED业务有望触底回升。
　　金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业务是公司起家业务，业务模式是金属加工和配送，客户对于配送能力要求比较高。公司在长三角、珠三角均有布局，靠近下游大客户，同时配送能力在全国名列前茅。作为公司的利基业务，预计将保持稳定发展。
　　投资建议：首次覆盖，给予“审慎推荐”评级，目标价5.6-6.1元。
　　风险提示：LED行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。