东方证券-中信特钢-000708-拟设立股权投资平台，奠定扩张基础-200725

　　中信特钢(000708)
　　事件：2020 年 7 月 23 日中信特钢发布关于全资子公司与专业投资机构共同投资暨关联交易的公告，中信特钢全资子公司兴澄特钢拟与多家专业投资公司 （其中包含的金石投资、中证投资为公司实控人中信集团下属企业） 共同投资嘉兴金石彭衡股权投资合伙企业（以下简称彭衡投资）。彭衡投资规模 14.8 亿元，其中兴澄特钢作为有限合伙人出资 5 亿元。彭衡投资不纳入公司合并报表范围。
　　核心观点
　　彭衡投资作为股权投资平台， 为中信特钢未来扩张奠定了基础。 中信特钢于2017- 2019 年通过兼并重组的方式陆续收购了青岛特钢、靖江特钢、兴澄特钢等并注入上市公司，形成四大特钢生产基地。公司已向市场证明其优秀的管理和盈利水平能够得到复制。 不同于前期的兼并重组， 本次设立彭衡投资是希望通过打造股权投资平台，发掘行业内优质项目资产，为中信特钢未来扩张奠定基础。2019 年底公司市占率提升至 9.5%，未来有望继续提升。
　　特钢行业集中度有望继续提升。2016 年 10 月，工信部发布《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年）》指出，要在特种钢等领域形成若干家世界级专业化骨干企业，提高区域产业集中度和市场影响力。 2017-2019 年我国特钢行业集中度逐步提升，CR5 分别为 29.9%、32.9%、 33.2%。特钢龙头中信特钢此次设立股权投资平台，意在撬动优质项目资源，开创了特钢行业新的资源整合方式，特钢行业集中度有望继续提升。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司 20-22 年 EPS 为 1.21/1.35/1.52 元。可比公司 2020 年 17X估值，考虑到公司行业第一的龙头地位，有望继续通过兼并收购提升市占率、降本增效提升管理效率，给予 10%的估值溢价，对应 2020 年 18.7X 的 PE估值，目标价 22.71 元。
　　风险提示
　　产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。