摘要:
季度短期组合的选股框架。虽说万物皆周期,但是不同的行业,无论是盈利的波动性,还是持股情绪的波动性,都有着显著的区别。盈利周期与情绪周期的边际变化,似乎是短期收益率的主要动因。
核心资产组合的选股框架。核心资产是一个当下流行,但缺乏严格定义的概念。因为流行,所以更能影响人心。因为缺乏严格定义,所以容易被滥用。核心资产是长期的,但好的买入机会总是偶然的。假设投资者买入核心资产的四大条件是:盈利能力、可预测性、估值合理和市场地位。全球业务量最大的快递公司中通快递、中国最大的供应链公司建发股份和最大的单体机场首都机场,是冷门但股东回报率长期出色的核心资产。
航空的盈利周期上行,情绪周期上行。其实,航空盈利周期上行已进行了两个季度,源自供给增速的显著放缓。未来两个季度供给增速仍低,若需求增速微小的回暖,盈利弹性巨大。年报和一季报将体现主业利润的超预期改善,而美联航把MAX复飞时间推迟到6月之后,有利于情绪周期在某个时间骤然释放。虽然时间难以预测,但风险收益比突出。
快递盈利周期放缓,情绪周期下行。快递是典型的需求高增长而暂时难以市场出清的行业,收入与盈利增长平稳放缓,而年末投资者对新一年市场竞争的担忧,使情绪周期成为主要的波动来源。我们推荐的配置策略是“执两端”,一端是规模、单位成本与资产负债表均领先的中通快递,另一端是单位成本下降超预期的圆通。我们观察到,投资者对竞争格局的担忧情绪在提升,因此板块超额收益尚须等待。
大宗供应链盈利周期平稳,情绪周期见底。建发股份继续提升其在世界五百强中的排名,继续提升大宗供应链的份额领先,真正难得的是保持了过去二十年以来15%左右的ROE。0.8倍市净率是情绪周期见底的表现。对于中国这个世界工厂而言,建发股份是制造服务业中的龙头,是核心资产。
风险提示。宏观经济波动风险、油价汇率波动风险、政策风险、安全事故风险。