国盛证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-升级蚂蚁链，蚂蚁集团加码数字经济新基建-200723

　　从蚂蚁区块链到蚂蚁链：始于区块、链接产业。7月23日，蚂蚁集团宣布将“蚂蚁区块链”升级为“蚂蚁链”，强调区块链的核心价值不仅局限于技术基础Block、更在于产业场景Chain。蚂蚁链将融合区块链、AIoT、大数据风控等技术，链接各个产业网络，推动资产数字化进程。同时蚂蚁链推出国内首款区块链自研软硬件一体机“蚂蚁链一体机”，主要为政企开发者提供强隐私、高性能、高安全、即用即上链的区块链技术服务，可节省90%以上的部署时间、提升30%交易速度、降低40%共识延迟、加速密码运算5-10倍。
　　强大的技术能力：聚焦研发、提升效率。由于区块链具备不可伪造、不可篡改、可以追溯、全程留痕等特征，可以用于解决数字时代的信任问题。在信息数字化、资产数字化的浪潮下，通过区块链构建信任机制，将大幅提升数据和价值的流转效率。蚂蚁集团率先布局区块链，专注核心技术突破；目前专利授权数高达212件、位居全球第一，每日上链量超过1亿。
　　多场景解决方案：覆盖面广，链接万物：目前蚂蚁链提供BaaS平台、技术服务、增值服务、多方安全计算、可信存证等技术产品；覆盖解决了超过50多个场景的信用问题，如公益、商品溯源、金融、区块链合同、数字物流、职业资格认证、数字营销、数字版权、数字仓单、医疗健康、政务民生等。企业通过蚂蚁链可实现效率的跃升与成本的节省。租赁厂商租葛亮加入蚂蚁链后，用户订单转化率提升六倍、回款及时率提升200%、坏账率下降到0.3%。政务民生方面，截至6月浙江已经有848家医疗机构上链，少开了2.9亿张的纸质票据、节省超过三千万的票据印刷成本。
　　阿里云、蚂蚁链：共同打造数字经济的新基建。蚂蚁链对于蚂蚁集团的技术重要性，可以类比阿里云对于阿里巴巴的技术重要性。阿里云解决算力问题，侧重生产力；而蚂蚁链解决信用问题，侧重生产关系。阿里云和蚂蚁链将共同打造数字经济的新基建，而阿里巴巴集团和蚂蚁集团也将共同推动数字经济的发展。
　　我们预计阿里2021/2022/ 2023财年收入达到6525/8024/9490亿元，核心电商和阿里云的三年收入CAGR达21%和43%；未来三个财年non-GAAP归母净利润达1681/2045/ 2411亿元。基于核心电商25x 2021e P/E、云计算10x 2021e P/S、大文娱3x 2021e P/S、创新业务3x 2021e P/S，我们维持阿里巴巴299港币目标价，重申“买入”评级。
　　风险提示：核心电商竞争超预期，云计算业务盈利进展不及预期，蚂蚁链业务发展不及预期。