广发证券-非银金融行业：公募基金蓬勃发展，券商深耕多维受益-200723

　　共同基金正成为金融系统的新热点。执掌贝莱德的劳伦斯·芬克成为新的“华尔街国王”，截至2019年末，贝莱德管理资产规模7.4万亿美元，成为全球最大资产管理机构。先锋集团管理6.2万亿美元、位居第二。贝莱德、先锋等在全球范围内取得的成就，预示着资产管理正成为金融业态的新热点。
　　国内公募基金行业发展迅速，产品结构有望完善。国内资产管理行业面临内外部变革，即将迎来全新发展机遇以及多元化良性竞争的新局面。其中公募基金行业整体发展迅速，在过去20余年的发展历程中，公募基金规模和数量均持续稳健提升，已在资本市场中占据了重要的地位，尤其是2014-2019年，公募基金净值规模的复合增速高达26.61%，占A股总市值、GDP的比重不断上升。2019年中国公募基金管理规模已突破14万亿元，在流动性宽松背景下，发展前景依然十分广阔。同时，权益类产品占比偏低的问题也有望得到改善。
　　美国共同基金发展的启示。美国共同基金有几组数据值得我们重视：（1）根据美国投资公司协会统计，2019年末美国共同基金规模25.7万亿美元，占GDP的比重逾100%、占股市总市值逾50%；（2）产品形态上，美国共同基金以权益投资为主；（3）养老金账户为美国共同基金提供了约46%的资金来源。综合来看，我国公募基金行业当下状况与美国上世纪70年代较为相似，而70-90年代是美国共同基金飞速发展时期。以美为镜，我国公募基金行业存在较大成长空间。
　　贝莱德和先锋集团研究：拥抱科技赋能和指数产品。贝莱德通过成功的持续并购快速扩张规模，同时高度重视科技金融和风险管理技术的发展，其开发的阿拉丁系统，成为资管行业最重要的工作平台。先锋集团专注于指数基金等被动投资领域，将低费率贯彻始终，独有的投资者共有股权结构保证了低费率成为投资者和基金公司共同追求的目标，管理规模持续扩张。
　　深度布局公募基金行业的券商将多维度受益。基金公司丰富的各类产品，能够帮助券商扩充产品种类，增强资产配置服务能力，加快券商的财富管理转型步伐。同时，两者在研究、托管、融券等业务上具有协同效应。再者，公募基金业务为券商提供稳定的盈利来源，吻合了券商提升收费类业务占比的发展趋势。
　　投资建议：建议关注龙头企业中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）等。
　　风险提示：经济下滑幅度超出预期；资本市场大幅波动等。