长城证券-永泰能源-600157-公司动态点评：聚焦能源主业、保持稳定生产，积极推进债务重组-200722

　　核心观点
　　融资环境恶化触发流动性危机。2018年金融市场资金收紧，去杠杆进一步深化，公司负债率偏高，导致2017年度第四期短期融资券未能按期兑付，构成实质性违约，触发了债务交叉违约条款，影响了公司正常融资。
　　发生债务问题以来，公司积极采取各项措施，确保生产经营稳定。公司所属电厂及在产煤矿均继续保持安全稳定生产。2019年实现归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比增长113%；经营性净现金流51.69亿元，同比增长6.81%。稳健有序的生产经营为早日解决债务危机奠定了基础。
　　公司重大建设项目有序推进。华瀛石化所属燃料油调和配送中心及配套码头项目于2019年10月17日开展试运营；南阳电厂2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目1号机组于2020年1月正式投入商业运营；张家港华兴电力二期2×40万千瓦燃机热电联产机组建设进度稳步推进；设计年产600万吨的陕西亿华海则滩煤矿建设项目已签订采矿权出让合同，核准手续正在积极办理中。
　　积极推进债务重组方案落地。2019年7月，债委会主席团成员一致通过债务重组初步方案，将通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆，结合非核心资产处置变现，调整企业资产负债率至合理水平。2019年12月，债委会结合前期各方意见，对债务重组方案进行了完善；目前在债委会的统一指导下，公司正全力推进债务重组工作。
　　盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为3.25、4.46、5.08亿元，对应PE为52、38、33倍，对应PB为0.70、0.69、0.68倍。公司电力、煤炭、石化三大主业资产优质、运营稳健，在运、在建项目皆正常有序，经营净现金流充裕。鉴于债务重组目前尚未最终落地，给予“中性”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；融资环境恶化；债务重组尚有不确定性；电力和煤炭板块业绩可能因供需关系、产品价格等因素而波动