华创证券-吉利汽车-0175.HK-重大事项点评：4月批发增速转正，预计5、6月再加速_-200507

　　事项：
　　吉利公布4月产销快报，批发10.5万辆，同比+2%、环比+44%。
　　评论：
　　4月已预期恢复加好，但数据仍超预期。此前我们预估批发同比-12%至0%，实际10.5万辆，同比+2%、环比+44%，高于我们预期区间上限，高出预期中枢约8个点。其中内销10.1万辆/+4%，出口0.4万辆/-38%，出口下降主要受大马实现博越的本地化生产影响。我们此前预期4月吉利上险-15%至-5%，估计最终数据也会高于该预期中枢。
　　4月正式进入渠道加库存阶段。吉利生产恢复较早，因此3月就先于行业补充渠道库存（4千，很少），但依然远小于历史同期水平（去年为3.4万），估计4月增1.7万-2.5万辆，库存系数-0.2月至+0.1月，变动不大，经销商压力可控。预计后续两月还会微加。
　　目前销量结构保持大致平稳。4月多数车型批发同环比增长：博越1.8万/+7%、帝豪2.0万/+26%、缤越0.8万/-40%、缤瑞0.9万/+41%、星越0.2万，远景系列2.2万/+3%，领克1.0万/+12%，ICON爬坡较慢，批发2565辆环比仅增26%，但公司公告订单4万辆。帝豪系列、博系列、缤系列、远景系列、领克占比分别为29%、19%、15%、21%、10%，除缤系列同比-3PP外，其余变动不明显。
　　预计2Q20公司批发同比+15%至+25%。无论吉利、一丰、长安还是上汽集团，数据超预期背景都是行业超预期。受益于需求恢复、新车上市、促销和地方补贴加码，以及渠道补库，预计5-6月行业和前列车企会延续数据上升、超预期势头，维持行业2Q20批发+4%预期。吉利作为自主龙头，将明显享受到行业β。此外，公司1Q20上市ICON，5月5日上市领克05（定价17.58-21.28万元+23.58万元，高出星越指导价2万左右，高出零售4-5万元），估计将从5月开始体现增量，初步预计公司2Q20总批发同比增长15%-25%。全年预计公司批发143万辆/+5%，其中ICON+豪越+Preface合计带来约9万增量，领克05+06带来4万增量。
　　本轮景气变化后吉利份额有望再次提升，行业地位预计强化。本轮景气下行过程中，弱自主与弱合资开始掉队，但在总量萎缩的情况下不容易看出给头部车企留出的余量，预计在景气回升过程中，龙头公司的增量体现会更明显，吉利作为自主龙头，份额和销量也将不断提升。中长期看，吉利未来成长空间还包括中高端车型、海外市场，公司管理层正与沃尔沃汽车探讨业务合并重组的可能性，合并后公司将成为一家拥有豪华、中端、低端产品的全球性车企。
　　投资建议：吉利作为自主龙头，国内份额、中高端车型、海外市场皆有充足成长空间，有望成为中国的大众丰田。与沃尔沃合并是大势所趋，将强化研发、管理、全球化的协同。疫情冲击不影响长期成长路径，2021年有望随行业恢复迎来量、价双升。不考虑重组，维持2020-2021年净利预期90亿、138亿元，对应PE 12倍、8倍，维持2020年目标PE 15倍，维持目标价16.1港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外疫情对国内经济影响高于预期，新车型销量低于预期等