长城证券-石油石化行业周报：原油重心提升，关注低估值龙头-200719

　　原油行情回顾：美国炼厂开工率继续提升，美原油库存下降，本周国外原油价格涨跌互现，国内价格上涨，其中，美原油主力合约全周上涨0.37%至40.77美元/桶，布伦特主力合约下跌0.16%至43.10美元/桶，SC主力合约上涨2.94%至300.7元/桶。
　　本周石化主要龙头企业均出现不同程度的上涨，点评如下：对于原油，我们仍维持价格将向页岩油开采成本靠近，原油上涨过程中，大连化相关标的将直接受益，而气头和煤头将会逐渐呈现比较优势。对于下游，本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。本轮原油价格反弹过程中，中下游的化工品反弹力度小于上游的原油，产业利润仍在被压缩，主要是由于疫情对中上游影响相对较小，对终端影响较大，导致产业链积累。目前，从基本面上来看的，在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上，供给短期内难以大幅收缩；从需求端来看的话，疫病延缓了下游开工，抑制了短期的需求，预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看，本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。
　　本周看点1：本周美原油产量维持在1100万桶/天，短期内产量大幅增加的可能性或不大：原油产量在上周增加后持平，较去年同期减少130万桶/天，但对于当前页岩油来说，我们认为并未到一个理想的增产时机，主要原因：1、美国主要页岩油企业的开采成本在50美金附近，当前价格并未形成良好的开采利润；2、当前美国原油库存高企，限制了原油产量的提高。美原油活跃钻井数持续减少，上周减少3座到185座，继续创1987年来新低。上周美原油产量周环持平，但在活跃钻井数持续减少的背景下，美原油产量继续大幅增加的可能性较少，我们判断美原油钻井数的持续减少仍将反应到原油产量上。
　　本周看点2：美国汽油需求增长而馏分油需求量减少。美国能源信息署数据显示，截止2020年7月3日的四周，美国成品油需求总量平均每天1777.8万桶，比去年同期低15.1%；车用汽油需求四周日均量845.1万桶，比去年同期低12.5%；馏份油需求四周日均数345.4万桶,比去年同期低10.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低57.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均1812万桶，比前一周高76.6万桶；其中美国汽油日需求量876.6万桶，比前一周高20.5万桶；馏分油日均需求量301.9万桶，比前一周日均低75.8万桶。欧美部分地区解除限制后，成品油需求呈现一定回升，原油的反弹在于供给的大幅压缩和交割区域库存的下降，当前全球原油逐步走向再平衡的过程中，原油持续大幅累库的情形逐渐消失，原油向下的空间有限。原油的远期曲线逐渐平滑，原油胀库的风险逐步缓解，目前需求力度暂时不强，在原油快速上涨后，继续上涨的速度将会放缓，但最终仍将向页岩油开采完全成本的价格逐渐靠近。
　　本周看点3：原油至暗时刻可能已经过去，原油价格有望回升到页岩油开采成本：受到新冠肺炎影响的持续扩散，需求大幅减少，原油的需求一再被调低，四月份可能是原油供需最差的时候，五月份随着欧美部分地区解封，主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施，原油价格有望在至暗之后迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加，更重要的是提高原油的价格，从美国看，美国最大的页岩油公司之一WhitingPetroleum的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患，为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性，美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转，而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下，对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的，原油价格的大幅下跌，不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力，同时也给美国页岩油带来了巨大压力，页岩油企业进入债务偿还的高峰期，低油价导致其融资难度加大，现金流恶化，大幅降低了页岩油企业的偿还能力，也影响其未来的投资能力，而我们判断页岩油的成本中枢的在50美元/桶，低油价下页岩油产量难以增加，同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。
　　本周看点4：主要化工品库存高企，下游需求不足，上游工厂去库存缓慢。上周PTA社会库存小幅上升，本周上升4.0万吨到390.0万吨，PTA开工率提升0.47%到93.19%，乙二醇库存下降3.04万吨，本周乙二醇主要港口库存135.51万吨。本周长丝库存涨跌互现，FDY维持在32.5天，POY上升6.72天到27.00天，DTY下降0.75天到18.25天。截止7月16日，聚酯工厂负荷下降到86.63%，较上周下降0.17%，织造负荷57.5%，较上周负荷下降1.2%。甲醇的华东港口库存上升6.0万吨到81.1万吨，华南港口库存下降0万吨到17.70万吨。石化工厂库存依然高企，下游随着各地积极复工，国内需求有所回暖，但受到国外疫情持续扩散，出口受到压力增加，出口导向型的品种仍受到较大压力，工厂通过降低开工来主动去库存。
　　本周看点5：本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面，重点推荐烷烃脱氢。本轮原油价格反弹过程中，中下游的化工品反弹力度小于上游的原油，产业利润仍在被压缩，主要是由于疫情对中上游影响相对较小，对终端影响较大，导致库存在中上游积累。目前，从基本面上来看的，在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上，供给难以大幅收缩；从需求端来看的话，疫病延缓了下游开工，抑制了短期的需求，预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看，本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。重点推荐烷烃脱氢相关企业。
　　投资建议：在行业景气度依旧低迷的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。
　　风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期，天然橡胶需求不及预期、产能投产速度不及预期、疫情扩散