东吴证券-工程机械行业2019年报及2020Q1总结：业绩持续高增，景气确定性拉长-200506

　　投资要点
　　收入端：归母净利润+85%，盈利能力优化
　　2019年板块净利润增速+85%，2020Q1板块净利润增速-22%。2019年工程机械板块共实现营收2809.1亿元，同比+36.2%，归母净利润255.6亿元，同比+84.5%。2020年Q1板块共实现营收626.6亿元，同比-3.5%，归母净利润52.2亿元，同比-22.0%。2019年三一、中联、恒立净利润实现翻倍增长；2020年Q1中联重科、恒立液压和浙江鼎力实现逆势增长。
　　19年板块毛利率同比+1.8pct，净利率同比+2.4pct。2019年板块毛利率达26.6%，同比+1.8pct；期间费用率为17.2%，同比+0.5pct，较为稳定；净利率为9.1%，同比+2.4pct。总体而言，龙头净利率水平高于行业平均。
　　资产端：总资产同比+20%，资产质量优化
　　19年板块总资产同比+20%，资产负债率+0.2pct。2019年工程机械板块资产共计4173.9亿元，同比+20.2%；资产负债率为55.5%，同比+0.2pct，其中三一/中联/恒立的资产负债率同比变动-6.2/-1.5/-3.7pct，有所下降。
　　资产质量及盈利能力持续优化。2019年ROE为14.3%，同比+5.0pct，延续2018年上升态势。分公司来看，2019年三一重工/中联重科/恒立液压/浙江鼎力的ROE分别为29.5%/11.3%/25.6%/23.9%，同比变动+8.1/+6.0/+5.7/+3.9pct。
　　现金流：经营性现金流+58%，收款状况改善
　　19年经营性现金流同比+58%，2020年Q1经营性现金流同比-138%。2019年经营性净现金流净额为379.0亿，同比+58.0%，规模创近年历史新高。2020Q1经营性净现金流净额为-23.6亿，同比-138.0%，主要系企业支持疫情下短期困难的供应商及客户所致。
　　应收账款周转率持续提升。2019年三一重工/中联重科/恒立液压/浙江鼎力的应收账款周转率分别为3.6/1.8/8.9/3.6，同比+0.7 /-1.1/+6.0 /+0.7。
　　2020年Q1三一重工/中联重科/恒立液压/浙江鼎力的应收账款周转率分别为0.7 /0.4 /1.6 /0.6，同比-0.2/持平/+1.6/-0.1。综合来看，19年工程机械制造商收款情况有所改善。
　　工程机械景气确定性拉长，2020年需求有望持续释放
　　消费端与出口端压力较大，基建政策信号逐渐明朗化。疫情影响下，我国经济下行压力加大，消费与出口形势较为严峻，在此背景下拉动基建稳增长的政策信号日渐明朗化。2月中旬起，各省市陆续发布以基建项目为主的重大项目投资清单；3月27日，政治局会议提出提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方专项债规模；4月30日，基建REITs试点政策出台，作为扩张性政策组合的补充，保障投资对经济的稳定和托底作用。
　　2020年需求有望持续释放，行业景气确定性拉长。3月工程机械行业已实现超预期复苏，各供应商产能紧张。4月以来，三一、徐工等公司陆续发布提价通知，反应了行业供不应求的市场格局。后续基建政策落地，全年行业需求有望持续释放。基建项目支持力度加大，上游工程机械内在需求持续性预期明显增强，工程机械行业景气确定性拉长。
　　投资建议：
　　重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。【浙江鼎力】业绩持续超预期，看好臂式放量。
　　风险提示：下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑，行业周期下行风险