中信证券-2020年二季度水泥行业基金重仓分析专题报告：2Q20末持仓显著回落至低配，南方有望逐步摆脱雨水扰动-200723

　　核心观点
　　2Q20水泥板块持仓规模环比显著下降，处于低配状态，主动及被动基金持仓规模均下降；除天山股份、祁连山、万年青外，大部分水泥企业2Q20基金重仓市值及重仓占流通盘比例均下降。“七下八上”南方区域有望逐步摆脱雨水扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐祁连山、天山股份、西部水泥（H）；2）长期空间稳健，雨水扰动率先缓解，价格同比处于高位且长期供给压制解除的华南区域，推荐华润水泥控股（H）；3）七月底八月初雨水及洪灾扰动后、积压需求持续释放，价格有望企稳回升且需求长期稳健的华东区域，推荐海螺水泥，关注万年青、上峰水泥；4）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。
　　2Q20水泥板块持仓规模环比显著下降，处于低配状态，主动及被动基金持仓规模均下降。2Q20水泥行业基金重仓股市值规模合计为48.55亿元，环比1Q20持仓规模下降63.45%；基金持仓规模占水泥行业流通市值的1.23%，较1Q20下降2.12pcts。从配置比例来看，2Q20基金重仓水泥行业市值规模占基金重仓股总规模的0.29%，较1Q20的0.97%减少0.68pct，相较水泥行业标准配置比例低配0.47pct。从结构上看，2Q20主动偏股型基金配置水泥行业重仓规模33亿元（环比下降65%，贡献水泥行业重仓规模减量的72%）；2Q20被动指数型基金配置水泥行业重仓规模6亿元（环比下降64%，贡献水泥行业重仓规模减量的12%）。
　　除天山股份、祁连山、万年青外，大部分水泥企业2Q20基金重仓市值及重仓占流通盘比例均下降。根据Wind数据，1）从持仓市值来看，2Q20公募基金持仓市值前5名个股为海螺水泥(24.86亿元)、冀东水泥(7.86亿元)、华新水泥(6.71亿元)、天山股份(4.78亿元)、祁连山(3.34亿元)；2）从持仓占流通市值比重看，2Q20公募基金持仓市值占流通市值前5名个股为冀东水泥(3.64%)、天山股份(3.6%)、祁连山(2.65%)、华新水泥(2.08%)、海螺水泥(1.17%)；3）从基金重仓增加的规模看，2Q20基金重仓市值仅天山股份、祁连山、万年青增加：天山股份(1.57亿元)、祁连山(0.74亿元)、万年青(0.17亿元)；4）从持仓流通市值占比增加的幅度看，2Q20基金重仓占流通盘比例仅天山股份、祁连山、万年青增加：天山股份(+0.4pct)、万年青(+0.17pct)、祁连山(+0.08pct)。
　　“七下八上”南方区域有望逐步摆脱雨水扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升。据7月15日中央气象局预计，“七下八上”期间（7月16日-8月15日），我国主雨带将北抬至黄淮、华北等地，南方地区降水或逐步减少。在2H20整体逆周期保持力度、雨水扰动后积压需求陆续释放、以及灾后重建需求等共同作用下，南方区域（华南、华东、华中）水泥整体将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动，我们预计发货有望迅速回升并开始消化库存，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升；其中华南雨水扰动弱于去年同期，价格同比仍处于高位，库存与去年同期相仿，发货优于去年同期，雨水扰动已率先缓解；华东、华中在2H20水泥价格有望重现2H19华南的价格升势。
　　风险因素：新冠疫情反复，专项债发行额度及落地不及预期，财政、货币结构性发力不及预期等。
　　投资建议：七月底八月初南方区域有望逐步摆脱雨水扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐祁连山、天山股份、西部水泥（H）；2）长期空间稳健，雨水扰动率先缓解，价格同比处于高位且长期供给压制解除的华南区域，推荐华润水泥控股（H）；3）七月底八月初雨水及洪灾扰动后、积压需求持续释放，价格有望企稳回升且需求长期稳健的华东区域，推荐海螺水泥，关注万年青、上峰水泥；4）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。