长江证券-航空货运与物流行业：快递随笔1，格局困境下的价格博弈-200722

　　事件描述
　　据亿豹网报道，7月中旬以来，义乌市场快递涨价，涨价幅度在5毛到1元之间。
　　事件评论
　　价格回归成本，竞争趋于理性：去年以来，快递价格竞争持续加剧，行业从降成本进入降派费阶段。作为全国核心产粮区的义乌，成为竞争“风暴眼”，快递价格严重偏离全网平均运营成本，这不仅依赖总部补贴的支撑，也牺牲了其他市场的派件利益。在总部盈利承压、网点不稳定因素增加背景下，价格回归成本，竞争趋于理性，符合当下快递各方利益。值得注意的是，此次涨价尚未上调派费，网点派件业务依然承压。
　　电商的快递，平台的竞争：我们观察到，拼多多等平台包裹占比提升拉低全行业包裹价值，但快递费用占行业包裹价值的比例却持续下行。这意味着，电商的持续繁荣，一定程度上是建立在物流基础设施反哺商业基础上的。目前，阿里巴巴已实现入股通达，进一步巩固产业链话语权。阿里巴巴正站在竞争与转型的关口，一方面，面临低客单价流量平台的冲击和竞争；另一方面，面对同城零售、本地生活等新商业场景的探索与尝试。快递价格理性上涨，对阿里巴巴利大于弊。
　　价格反弹，而非反转：价格战是低成本、同质化行业难以回避的话题。从中期来看，首先，成本的阶段性趋同、充裕的在手资金，以及电商平台均势策略，决定了电商快递难以快速出清，非稳态格局下，价格战将持续存在。其次，当前通达系之间缺乏必要的利益共同体，联盟并不稳固。再次，极兔快递、众邮快递和顺丰特惠专配等新进入者，或将对现有格局造成一定冲击。因此，此次涨价趋势能否延续，依然存在不确定性。我们倾向于认为，此次涨价是价格反弹，而非反转。
　　格局决定盈利，趋势决定空间：在我们的框架中，中国快递是时效快递与经济快递组成的二元结构市场，二者竞争格局迥异：时效快递格局稳固，经济快递尚待破局。对经济快递而言，非稳态的竞争格局决定了中期盈利将处于下行周期，建议重点寻找个股改善的阿尔法机会，以及悲观预期修复或需求超预期带来的板块贝塔机会。重点推荐时效件增速回升、竞争优势凸显的顺丰控股；成本加速改善、管理显著提升的圆通速递。建议关注精细化管理的韵达股份；砥砺改革、具备左侧投资机会的申通快递。
　　风险提示
　　1.快递行业竞争超预期；
　　2.快递需求不及预期；
　　3.加盟商管理风险。