长江证券-牧原股份-002714-半年报点评：成本改善，产能进入快速增长期-200722

　　事件描述
　　公司上半年实现营收210亿元，同比增长194%，实现归母净利润107.8亿元，同比扭亏。其中单二季度实现营收129.6亿元，同比增长215%，环比增长61%，实现归母净利润66.5亿元，同比增长1627%，环比增长61%。
　　事件评论
　　猪价上涨及出栏增长为公司单二季度及上半年业绩增长主要原因。公司上半年生猪出栏678.1万头，同比增长16.6%，其中商品猪出栏396.7万头，仔猪出栏273.1万头，种猪8.3万头。单二季度出栏生猪421.7万头，同比增长56%，环比增长64%，其中商品猪出栏246.2万头，仔猪出栏167.4万头，种猪8.1万头。公司上半年商品猪销售均价30元/公斤，同比增长143%，单二季度商品猪销售均价29元/公斤，同比增长104%，在猪价上涨及出栏规模增长背景下，公司业绩大幅增长。
　　二季度养殖成本迎来改善，公司成本或将进入下行通道。公司单二季度归母净利润66.5亿元，考虑加回少数股东权益和股权激励费用，公司二季度养殖业务预计盈利75亿元，按公司单二季度仔猪头均盈利约1353元计算，公司单二季度商品猪头均盈利约2060元，测算公司单二季度商品猪销售均重135kg（包含淘汰种猪），较一季度增长8kg。测算公司单二季度商品猪养殖完全成本为13.5元/公斤，较1季度完全成本14.6元/公斤出现改善。成本下行主要原因为出栏规模增长以后头均三项费用下行明显，单二季度公司头均三项费用仅178元，较一季度下降92元。
　　产能持续增长，未来出栏将进入高增长期。截至2020年6月末，公司能繁母猪存栏达191.1万头，较一季度末增长21.3万头，环比增幅13%，较年初能繁母猪存栏增长49%，产能持续高增长。截至2020年6月末，公司生产性生物资产、在建工程和固定资产同比增幅分别达203%、186%和110%，上半年公司资本开支达180亿，同比增长411%。在产能高速扩张下，预计公司未来出栏将迎快速增长。
　　看好公司未来发展。预计公司2020-2021年出栏规模将分别达2000和3500万头，对应EPS分别为10.06元和10.78元，给予“买入”评级
　　风险提示
　　1.猪价上涨不达预期；
　　2.公司出栏规模不达预期，成本下行不达预期。